Intermoney | Ayer, Merlin Properties (Comprar, PO 15 €) confirmó, en un CMD centrado en centros de datos, sus planes para llevar a cabo la Fase III de este activo, consistente en el desarrollo de 412 MW de nueva capacidad principalmente en Lisboa, País Vasco y Zaragoza.

Las fases I y II, ya en construcción o en servicio, totalizan unos 320 MW, con una inversión de 3.370 M€. La Fase III supondrá la inversión adicional cerca de 4.500 M€ hasta 2031. Este importe se levantará, siempre según Merlin, mediante ampliaciones de capital por unos 2.200-2.300 M€ y, por lo tanto, los restantes 2.300 M€ provendrían de emisiones de deuda, que podrían incluir bonos convertibles. Las ampliaciones de capital están previstas que comiencen este año, por unos 700-800 M€, y se completarían en 2027-28. La socimi describió una futura Fase IV, con un desarrollo superior a los 2.000 MW, y que estaría centrada en su mayor parte en Navalmoral de la Mata (Cáceres), para lo cual el presidente Ismael Clemente espera un acuerdo con un socio.

Valoración: Lo cierto es que estos números no son una gran novedad, pues Merlin ya había descrito la llamada Fase III como ‘upsizing’, por un total entonces de 426 MW. El volumen de inversión implica una media de unos 11 M€ por MW, lo cual es bastante típico, y las ampliaciones de capital no son una sorpresa tampoco, después de la llevada a cabo en julio de 2024, por algo más de 900 M€, entonces destinada a la financiación de la Fase II. Por lo que dijo el presidente ayer, se podría deducir que Merlin hubiese llevado a cabo la primera ampliación de forma inmediata si no hubiese mediado el conflicto de Irán. Los centros de datos generaron para Merlin en 2025 unas rentas de 31 M€, o un 6% del total consolidado, y la socimi aspira a que este activo genere el 65%, una vez entre en servicio la Fase III. Nuestras estimaciones consideran de momento solo las fases I y II, pero aun así prevemos un peso de los centros de datos del 40% en rentas en 2031e, cuando Merlin podría generar un EBITDA de 841 M€ (399 M€ en 25); el endeudamiento no superaría el 40% del GAV en ningún ejercicio hasta entonces.