Morgan Stanley | El trade de reapertura de China y el apoyo a su mercado inmobiliario ha provocado un fuerte rally en el sector y en los commodities subyacentes, llevando a los valores a descontar ya una recuperación de demanda durante 2023. Ahora existe < 8% de upside de media a precios objetivos, por lo que el riesgo/retorno no es atractivo. Aunque el escenario base asume una recuperación en China durante el 2T23, el camino será movido y existe riesgo de nuevas oleadas de covid y de que la demanda de metales acabe siendo menor que la que descuentan los precios de los commodities.

PREFERENCIA POR ACERO VS MINERAS Y POR PRODUCTORAS DE MINERAL DE HIERRO VS COBRE

• Donde existe una mayor oportunidad de rerating y mayor “mispricing” es en acero, especialmente Arcelor (OW), que se ha quedado por detrás del rally y se beneficiaría de un rebote de actividad en China y de un posible fin del destocking de inventarios en Europa. De hecho, Arcelor es ahora el Top Pick de Alain, ya que a 3.5x EV/EBITDA cotiza a menos de la mitad de lo que suele ser su múltiplo durante el ciclo (7.1x). En acero inoxidable la visión es más moderada, ya que a pesar de estar también cerca de bottom, es una industria más late cycle y más expuesta a demanda de consumo, que puede tardar más en darse la vuelta. La favorita sigue siendo Aperam (OW) gracias a su modelo de negocio diversificado.  Carbon & Stainless Steel: 1Q23: Easing pressure  European Metals & Mining Tracker: Cyclicals not being cyclicals

• En mineras, donde sigue existiendo mayor upside es en Glencore (OW), que a su vez es la que ofrece un mejor perfil de retornos de capital (17-20%) y mayor upside en estimaciones de beneficios 2023. El otro top pick es Norsk Hydro (OW) por su atractivo modelo de negocio, mayores retornos (11% DY) y liderazgo en descarbonización. A pesar de la preferencia táctica hacia el mineral de hierro, el analista mantiene el EW en Rio Tinto. Hoy baja Anglo American a UW tras el fuerte rebote.