Santander Corporate & Investment | Banco Sabadell (SAB) (Baa2 e, BBB e, BBB- e) emitió un bono Tier 2 10,5NC5,5 con nominal de EUR 500mn. El precio inicialmente indicado (IPT) para la emisión fue de ms+360pb y se colocó a ms+315pb. Según Bloomberg, las solicitudes de suscripción ascendieron a EUR 1,9mm, lo que implica una demanda 3,8 veces superior a la oferta.
Opinión de Research:
El bono Tier 2 que Sabadell emitió ayer aumenta los colchones de absorción de pérdidas del banco, y ello respalda nuestra recomendación Neutral. Creemos que esta emisión aumenta la probabilidad de que se ejerza la opción de compra (call) de su bono T2 con nominal de EUR 500mn en la primera fecha de call, en diciembre de 2023. En igualdad de condiciones, al deducir esta call y añadir la emisión de ayer a los niveles de deuda T2 del banco, el ratio proforma T2 sobre los activos ponderados por riesgo (APR) del 4T22 se mantendría sin cambios con respecto al comunicado en el 4T22, del 2,40%, lo que equivale a 14pb por debajo de su nivel regulatorio máximo de deuda T2. Hasta el potencial ejercicio de la call en diciembre de 2023, el banco operaría con un ratio T2 proforma cercano al 3%, según nuestras estimaciones y añadiendo la nueva emisión a los datos del 4T22, lo que superaría en 49pb su nivel regulatorio máximo del 2,54%.
La nueva emisión Tier 2 también respalda los colchones MREL de Sabadell. Nuestras estimaciones proforma de los niveles MREL, tomando datos del 4T22 y teniendo en cuenta i) los nuevos instrumentos de capital regulatorio emitidos desde enero de 2023 (EUR 500mn de AT1 el 4 de enero y EUR 500mn de T2 el 9 de febrero); ii) el ejercicio de las calls de su instrumento AT1 en febrero de 2023 (ya anunciado) y el posible ejercicio de la call de su instrumento T2 en el 4T23; así como iii) la pérdida de elegibilidad a efectos MREL de los instrumentos que vencen o pierden elegibilidad de aquí a la fecha de cumplimiento del requisito, indican que Sabadell tendría una brecha del 0,27% o EUR 218mn de APR en el 4T22 con respecto a su requerimiento total de MREL para 2024.
