Bankinter | El mercado especula con la posibilidad de que Deutsche Bank (Neutral; Cierre: 14,6€; Var. Día: -0,2%; Var.2024: +18,1%) entre en el capital de Commerzbank (Comprar, Cierre: 15,6€; Var día: -0,2%; Var.2024: +44,9%). Al parecer sería una medida defensiva para evitar la adquisición de CBKG por parte del italiano Unicredit (Comprar, Cierre: 37,1€; Var día: +0,5%, Var.2024: +51,0%).
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Identificamos tres posibles opciones que explicarían el interés de DB en CBKG. (1) DB actuaría, como caballero blanco tras anunciar ayer el CEO de CBKG (Manfred Knof) que la intención del banco es seguir en solitario, (2) una estrategia defensiva de DB para proteger los intereses de su negocio minorista (Deutsche Post) evitando así que UNI gane cuota de mercado. Pensamos que esta opción no es la más acertada desde un punto de vista de asignación de capital para DB y (3) una potencial fusión DB-Commerzbank. La probabilidad de esta última opción es reducida por el perfil de ambas entidades (banca comercial con foco en Pymes de CBKG vs Banca de inversión & Corporativa de DB). De hecho, ambas entidades han desestimado una fusión en varias ocasiones por el riesgo de ejecución y el coste en capital que conllevaría la operación.
Lo más importante: Es una buena noticia para Commerzbank – principal beneficiado de una potencial operación corporativa -, pero también para Unicredit porque: (1) la adquisición de CBKG, tiene sentido estratégico para UNI al permitir mejoras de eficiencia (sinergias de costes) y rentabilidad en su franquicia alemana (HypoVereinsbank), (2) la hipotética adquisición de una participación significativa por parte de DB (¿12,1% del ejecutivo alemán?, dificultaría que UNI alcance el 100% de CBKG, pero las opciones para alcanzar una posición dominante siguen abiertas – UNI es ahora el el 2o accionista de referencia de CBKK con el 9,9% del capital – y (3) UNI siempre tiene la opción de abandonar su interés por adquirir CBKG. En este caso, la participación en CBKG tendría el carácter de inversión financiera con una rentabilidad interesante porque: 3.1) según nuestras estimaciones, UNI abría adquirido el 9,9% de Commerzbank a un precio medio inferior a 13,1 €/acc. (vs 15,6 €/acc. a los precios actuales).
