Santander Corporate & Investment | La huelga pasa a otro nivel. El pasado viernes el sindicato estadounidense de trabajadores del sector de automoción (United Automobile Workers—UAW, por sus siglas en inglés) amplió la huelga en las tres grandes compañías de Detroit, pero esta vez la que se libró fue Stellantis (Baa2 p, BBB e, BBB+ e). El UAW añadió dos fábricas (la planta de ensamblaje del Ford Explorer en Chicago y la planta del Chevrolet GM en Michigan) y unos 7.000 miembros más del sindicato se fueron a la huelga (ahora hay unos 25.000 miembros del sindicato en huelga o cerca del 17% de los trabajadores afiliados de las 3 compañías). Siguiendo con la táctica del palo y la zanahoria (buscando enfrentar a los fabricantes entre sí) y su estrategia de huelgas selectivas en las tres compañías (en lugar de una huelga a nivel nacional), el sindicato dejó fuera a Stellantis esta semana después de recibir una oferta de última hora relativa a los ajustes del llamado «cost of living allowance»—prestación para el coste de la vida (COLA, por sus siglas en inglés) y al derecho a huelga, según el presidente del UAW, Shawn Fain. No obstante, el impulso a corto plazo para las negociaciones no implica que se vislumbre ningún acuerdo, como se ha visto después de que Ford haya visto afectada otra de sus principales plantas después de haberse librado la semana pasada. Lo que es más importante para la deseada resolución rápida de este conflicto laboral son las recientes indicaciones de que la posición del UAW también está cambiando. En una primera señal de que el UAW está interesado en llegar a un acuerdo, Bloomberg indicó la semana pasada que el sindicato busca un aumento salarial de al menos el 30% (excl. COLA) durante el próximo contrato cuatrienal, en contraste con la exigencia de +40% que mantiene desde hace tiempo. Esta cifra sigue siendo c.10% superior a la oferta actual de las tres compañías, pero la diferencia se ha reducido considerablemente. Además, cabe señalar el acuerdo provisional de anoche entre el UAW y la unidad Mack de Volvo que previsiblemente evitará una huelga de unos 4.000 trabajadores de Mack en EE.UU.

Opinión de Research: Suponiendo un incremento de en torno al 35% para 41.000 afiliados del UAW (incl. el ajuste COLA) en un nuevo contrato, calculamos una posible merma del margen EBITDA de Stellantis de 60pb (aumento de costes de EUR 1,1mm). Creemos que esto será manejable a nivel grupo y que probablemente se compensará con el ahorro adicional de costes durante la vigencia de un nuevo contrato laboral. Además, Stellantis cuenta con una amplia posición de liquidez, incl. una posición de caja neta de EUR 30mm a cierre de junio de 2023 según reportó la compañía, para hacer frente a las actuales interrupciones en la producción pero también a otras futuras. Como ya señalamos la semana pasada Stellantis tiene el menor incentivo de entre las tres compañías para llegar a un acuerdo rápido con el UAW. El supuesto base actual de las agencias de calificación es de una huelga de 6-8 semanas y, aunque la estrategia del UAW de huelgas selectivas conlleva el riesgo de un periodo de interrupciones más largo, por nuestra parte seguimos estimando que la huelga en EE.UU. no afectará a las calificaciones de STLA por el momento.

Tenemos una recomendación Neutral para Stellantis ya que el bono STLA en USD y los CDS a 5a reflejan el diferencial de uno a dos escalones en el rating respecto a VW (bonos en USD y CDS), mientras que creemos que la curva de STLA en EUR ya cotiza ajustada frente a VW (EUR).