Santander Corporate & Investment | Engie (Baa1 e, BBB+ e, A- e) ha emitido dos comunicados de prensa para ofrecer al mercado información clara y coherente sobre el efecto previsto en sus resultados de los impuestos sobre beneficios extraordinarios que se están aplicando en Francia, Bélgica e Italia, así como sobre los resultados de la actualización trienal de las provisiones nucleares en Bélgica.

La producción de energía nuclear de Engie en Francia y Bélgica es la más afectada por estos impuestos. Bélgica ha creado un impuesto sobre los ingresos procedentes de las tecnologías inframarginales con efecto retroactivo desde el 1 de agosto de 2022 hasta e 30 de junio de 2023, cuyo tipo dependerá de la tecnología de generación eléctrica. Los ingresos de Engie procedentes de la producción nuclear en el país se gravarán al 100% en la parte que supere los €130/MWh tras los impuestos nucleares existentes.

En Francia, el impuesto sobre beneficios extraordinarios se aplicará con carácter retroactivo del 1 de julio de 2022 al 31 de diciembre de 2023 y el tipo también depende de la tecnología de producción eléctrica. Engie tributará al 90% si el margen bruto (después de costes de combustible y CO2) supera los €90/MWh en el caso de la energía nuclear o €40/MWh en el caso de electricidad procedente de centrales de gas.

En Italia ya existe una «aportación extraordinaria solidaria» que grava, a un tipo del 25%, la variación de la base imponible del IVA entre octubre de 2021 y abril de 2022. El Gobierno italiano propone una aportación adicional, pero aún no se han determinado los detalles.

Engie estima que el impacto de estas medidas en el EBIT del grupo será de €700-900mn en 2022 y de €1,2-1,5mm en 2023, y que la mayor parte del aumento interanual estará relacionado con las actividades nucleares en Francia y Bélgica. Engie podría impugnar los impuestos que, en su opinión, no se ajusten al marco jurídico e introduzcan una discriminación injustificada entre operadores o fuentes de energía.

Al mismo tiempo, la Comisión de Provisiones Nucleares (CPN) de Bélgica ha concluido su revisión trienal de las provisiones nucleares del país. La CPN propone aumentar las provisiones en €3,3mm como consecuencia de la reducción del tipo de descuento del 3,25% al 3,00% y de la presunción de mayores costes de desmantelamiento y de gestión de residuos. Engie había propuesto un aumento de €900mn, por lo que la diferencia entre ambas es grande. Engie y el CPN negociarán hasta finales de marzo de 2023 y se podrá recurrir a los tribunales en un plazo de 30 días. Engie también ha declarado que ha incurrido en costes de unos €1,3mm por el almacenamiento de residuos debido a los retrasos por parte del gobierno, importe que podría reclamar a las autoridades.

El equipo gestor confirmó sus previsiones de resultados para 2022, ya que se elaboraron bajo premisas conservadoras, pero no ha actualizado sus previsiones para 2023. La dirección también subrayó que sus indicadores crediticios tenían un margen sustancial en comparación con los objetivos de las agencias de calificación, por lo que no se consideraba probable que hubiera efectos adversos sobre la calificación.

Opinión de Research: La cotización de Engie cayó más de un 5% al conocerse la noticia, que supone de hecho una revisión implícita de las previsiones de beneficios para 2023, pero la reacción de los spreads de crédito y los CDS ha sido moderada. Una de nuestras preocupaciones es que estas medidas excepcionales puedan ampliarse si los gobiernos consideran que los precios de la electricidad siguen siendo inaceptablemente altos. Además, existen dudas de que el retraso en las negociaciones para alargar la vida útil de dos reactores nucleares en Bélgica con el fin de reforzar la seguridad del suministro sea compatible con el oneroso impuesto sobre los beneficios extraordinarios obtenidos con la producción de energía nuclear. Creemos que la reacción del mercado de renta variable refleja el riesgo de una corrección a la baja de las expectativas de beneficios, mientras que el mercado de crédito sigue considerando que los resultados subyacentes y los indicadores crediticios son sólidos. Nos gusta el papel de Engie en la transición energética europea y creemos que su perfil crediticio no se ha visto afectado de forma significativa por los impuestos extraordinarios y las provisiones nucleares. Como resultado, consideramos que su curva de crédito está ajustada y confirmamos nuestra recomendación Neutral.