Bankinter | Los resultados de los últimos trimestres han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. En el 3T 2022 (junio – agosto) las ventas cayeron -4% a tipo de cambio constante y los márgenes mostraron un fuerte deterioro (M. Bruto -280 pb hasta 50,4% y M. EBIT – 610 pb hasta 5,2%).

Los inventarios aumentaron +28% hasta 47.141MSEK (21,6% sobre Ventas) y seguirán presionando los márgenes en el 4T. En este contexto, el grupo inicia un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021). La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para lo que queda de 2022 y 2023 se ensombrecen. Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total).

Los márgenes se verán penalizados por el cierre de tiendas en Rusia, aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (150 MSEK en 3T 2021 y 400 MSEK en 3T 2020). En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2023. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 12% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual. Mantenemos la recomendación a Vender.

H&M (Vender; P. objetivo: 120SEK; Cierre: 116,66SEK; Var. -0,82%; Var. Año: -34,5%).