Bankinter | ING bate ampliamente las expectativas en 3T2021 gracias a la gestión de márgenes, las comisiones y el descenso en provisiones.
Las cifras confirman nuestra previsión de cambio a mejor en resultados y rentabilidad/RoE por eso reiteramos recomendación de Comprar.
Principales cifras del 3T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.388 M€ (+1,8% vs 3.370 M€ e); Margen Bruto: 4.648 M€ (+8,4% vs 4.498 M€ e); Provisiones: 39 M€ (-91,7%); BNA: 1.367 M€ (+73,5% vs 1.289 M€ e).
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Estimamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que sorprenden positivamente en las partidas clave (ingresos, provisiones & rentabilidad/RoTE). Lo más importante es: (1) el aumento en comisiones (+20,2%; +3,2% t/t) y la resiliencia del margen con clientes (138 pb vs 136 pb en 2T 2021) impulsan el Margen de Explotación hasta niveles pre- CV19 (1.962 M€ en 3T 2021; +17,3%; y 5.621 M€ en 9M 2021; +7,5%) (2) las métricas de riesgo evolucionan positivamente. La ratio de morosidad es de apenas el 1,5% (sin cambios vs 2T 2021) con una ratio Stage 2 (vigilancia especial) que baja hasta 5,6% (vs 6,1% en 2T 2021). Esto explica un Coste del Riesgo/CoR de apenas 3 pb (vs ~25 pb de media histórica). Nuestra recomendación de Comprar es acertada porque ING acumula una revalorización de +75,1% en 2021 (vs +42,4% del EuroStoxx Banks). Mantenemos una visión positiva sobre la entidad porque: (1) las cifras confirman el cambio a mejor que anticipamos para 2021/2022 que se explica por un menor esfuerzo en provisiones y una estrategia orientada a defender precios (márgenes), (2) la ratio de capital CET1 se sitúa entre las más altas del sector (15,8% vs 15,7% en 2T 2021) – muy por encima del objetivo (~12,5%) – . Cabe destacar que este nivel se alcanza tras reservar 2.840 M€ para dividendos y recompra de acciones – equivalente a una rentabilidad del 5,4% a los precios actuales -, y (3) La rentabilidad/RoE mejora hasta 10,4% (vs 6,0% en 3T 2020 vs ~10%/12% de objetivo).
ING (Comprar, Pr.Obj: 13,50€; Cierre 13,38€; Var día: +0,3%, Var.2021: +75,1%).
