Bankinter | Las ventas del 2T23 (marzo–mayo) defraudan las expectativas. Ascienden a 57.616 MSEK (+6% a/a) vs 58.343 MSEK (+7%) esperados. Las ventas a tipo de cambio constante crecen +0% vs +3,3% esperado. Las cifras son provisionales y los resultados completos se publicarán el 29 de junio.

Opinión del equipo de análisis: Las ventas a tipo de cambio constante siguen recuperando tracción frente a los trimestres anteriores cuando fueron +3%, +0% y -4% en 1T23, 4T22 y 3T22 respectivamente, pero mantienen un ritmo decepcionante. Comparan con crecimientos de Inditex de +13% en su 1T23 fiscal (febrero-abril) y +16% en las 5 primeras semanas iniciadas en abril. Se mantiene la tónica de los últimos trimestres que han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. En este contexto, el grupo ha iniciado un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021). La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para 2023 se ensombrecen. Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). Los márgenes se verán penalizados por el aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia. En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2024. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~6% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 17% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual. Mantenemos la recomendación de Vender.