Bankinter | Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 57.616 MSEK (+6% a/a) ya anticipados hace unos días. Margen Bruto 30.338 MSEK (Margen: 52,7%) vs 30.426 MSEK esperados (Margen: 52,8%); EBIT 4.741 MSEK (-5%) vs 4.261 MSEK esperados; BNA 3.290 MSEK (-9%) vs 2.857 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 7.700 MSEK (vs 10.424 en 1T 23 y 116.313 en 2T22).

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

Los resultados baten ligeramente las expectativas, pero las ventas, ya publicadas hace unos días, siguen perdiendo tracción frente a trimestres anteriores. A tipo de cambio contante crecen +0% vs +3%, +0% y -4% en 1T23, 4T22 y 3T22 respectivamente, y mantienen un ritmo decepcionante. Comparan con crecimientos de Inditex de +13% en su 1T23 fiscal (febrero-abril) y +16% en las 5 primeras semanas iniciadas en abril. Se mantiene la tónica de los últimos trimestres que han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. En este sentido el M. Bruto pasa de 54,8% en 2T 2022 hasta 52,7% en 2T23 y el Margen EBIT pasa de 9,2% hasta 8,2%. La buena noticia es que el inventario decrece -20%, lo que debería dar alivio al Margen Bruto. El arranque del 3T 2023 no es malo: del 1 al 27 de junio las ventas crecen +10%. En este contexto, el grupo ha iniciado un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021). La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para 2023 se ensombrecen. Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). Los márgenes se verán penalizados por el aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia. En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2024. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~6% (al que se une el programa de recompra de acciones de un máximo de 3.000 MSEK hasta la JGA de 2024, equivalente al 15% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual. Mantenemos la recomendación de Vender.

H&M (Vender; P. objetivo: 140SEK; Cierre: 157,44SEK; Var. -0,3%; Var. Año: +40,3%)