Santander Corporate & Investment | El viernes por la tarde, el consejo de administración de Telecom Italia (B1 n, B+ n, BB- n) emitió un comunicado de prensa para anunciar el resultado de su examen de la oferta no vinculante sobre NetCo presentada por KKR. El consejo concluyó que la oferta «no refleja plenamente el valor del activo ni las expectativas de TIM». No obstante, TI seguirá abierta a nuevas conversaciones y ha ampliado el plazo para una oferta mejorada hasta el 31 de marzo de 2023. La prórroga se produce después de que KKR solicitara el 1 de febrero una revisión de la fecha límite hasta el 24 de marzo «debido a la petición del gobierno de disponer de cuatro semanas adicionales para llevar a cabo un análisis de los aspectos públicos de la operación en relación con las competencias que puede ejercer el Estado en el sector». Según Bloomberg, el gobierno italiano (que tiene derecho de veto sobre las transacciones que afectan a activos estratégicos) ha señalado que «la red de Telecom Italia es un activo estratégico que debe conservar un nivel de supervisión pública, y se declara favorable a la participación de la entidad financiera de propiedad estatal».

Opinión de Research:

En nuestra opinión, el comunicado de prensa no es más que otro paso en lo que podría convertirse en un largo e intrincado proceso para que TI se desprenda de NetCo a un precio que ella (y sus principales accionistas) considere razonable. Por lo tanto, no vemos nada claro que vaya a suponer un catalizador a corto plazo para los spreads de los bonos de TI en términos del tratamiento que recibirían los bonistas en caso de que la transacción tuviera éxito, y cuál sería el perfil crediticio resultante de TI tras la venta. Entretanto, seguimos detectando factores adversos para TI relacionados con la posible distracción del equipo gestor por un potencial proceso de venta, perspectivas macroeconómicas inciertas para Italia y condiciones operativas complicadas en el mercado de las telecomunicaciones en Italia. El apalancamiento sigue siendo elevado, en nuestra opinión, y el flujo de caja libre disponible para accionistas ligeramente positivo del periodo 2023-25 implica que no habrá desapalancamiento sin ventas de activos. Por todo ello, reafirmamos nuestra recomendación de Infraponderar.