Morgan Stanley | Nuestra analista Pamela Zuluaga inicia cobertura en bancos italianos con la idea de que “Capital is King”. El equipo macro anticipa un escenario complicado en Italia, con 200pb de recortes de tipos en 2024/25, mayor ampliación de spread BTP y el impuesto a los bancos. Los volúmenes, coberturas y diversificación de ingresos compensa el aumento de betas de depósitos pero el margen por intereses hará pico en el 2S23, provocando una caída en generación de capital media de 70pb ya en 2024. Por ello tiene preferencia hacia bancos con grandes colchones de capital que podrán aguantar mejor y que a su vez les permitirá distribuir más beneficios e incluso explorar iniciáticas estratégicas. Está positiva en Unicredit (430pb de exceso de capital y retorno total del 60% acumulado en 2023-25) y en BAMI (posición de capital, aumento de payout a 80% y yield total del 50% en 2023-25. Está menos positiva en Intesa (baja a EW) por la menor opcionalidad y 40% de yield total. Los actuales niveles de valoración no reflejan estos niveles de capital ya que el riesgo-país hace que CoE implícito será alto. 40% de upside en Unicredit y BAMI.

UNICREDIT, OVERWEIGHT, DE 29 EUR A 31.40 EUR (INICIO DE COBERTURA)

INTESA, DE OVER A EQUAL-WEIGHT, DE 3.60 A 3.30 EUR (CAMBIO DE ANALISTA)

BANCO BPM, OVERWEIGHT, 6.20 EUR (CAMBIO DE ANALISTA)