Morgan Stanley | BANCOS ON FUEGO => Destacar tb que, durante el mes de marzo, los clientes han comprado USD2.7bn en el SX7E … un nuevo récord histórico … muy por encima del anterior récord de +USD1.2bn en enero de 2023. Lejos de tomar beneficios en el Sector bancario, MSR reitera el largo en el sector => La semana pasada el sector subió un 2.5% … acumulando un +14.5% YTD. De hecho, evidencia clara de la reciente fortaleza del sector es que … desde el 11 de marzo … 6 de los 10 valores que más han contribuido a los retornos del índice han sido Bancos europeos … mientras que desde el 01 Ene (hasta el 11-Mar) tan solo eran 2 bancos. Y a pesar de esta fortaleza … el rally del sector sigue teniendo recorrido …
VALORACION => Sigue cotizando con un -50% de descuento vs el mercado europeo (6.6x P/E 2024 vs 14x) … con un DY del 6.5% y un yield total del 10.3%. Y si bien en términos de P/B el sector ahora cotiza por encima de 1x … lo hace con un ROTE promedio del 13% estimado para 2026.
MOMENTUM EN EARNINGS => Es uno de los pocos sectores europeos con un ratio de revisiones de beneficios positivo en las últimas 4 semanas. Aún más destacable es que tras la Conferencia de Financieras de hace unas semanas (donde el tono de los management fue claramente positivo) … son los propios analistas de MS los que ven riesgos al alza en sus estimaciones de earnings (que ya están por encima de consenso) … impulsado por el upside en NII (entorno de menores bajadas de tipos) … como por la vuelta de la confianza en la actividad de mercados de capitales (anuncios M&A +30% YTD …).
POSICIONAMIENTO => El área de menor soporte al call de compra del sector. Según los últimos datos de posicionamiento del equipo de derivados europeo … en marzo hemos tenido flujos récord de compras de futuros sobre el SX7E (+2.6bn USD). No obstante, también señalan que para alcanzar los máximos recientes … aún quedan 4bn USD de compra de futuros. Igualmente … en cash … la exposición neta de los HFs en el sector como % de su exposición neta total está en el percentil 85 … lo que deja margen para poder seguir subiendo … sobre todo teniendo en cuenta que ha estado recientemente en el percentil 100.
RETORNO AL ACCIONISTA => uno de los principales drivers … teniendo en cuenta que según varios informes que han escrito los distintos equipos de estrategia … el retorno al accionista como factor de inversión funciona. En este sentido … Álvaro Serrano espera un retorno total a los accionistas del 17% durante los próximos 5 trimestres. De hecho, Bancos es el segundo sector donde mayor porcentaje de buybacks en proporción a su market cap se estiman en 2024: USD 43bn. Y esto se suma a los 50bn USD (4% market cap) recomprados en los últimos 12M. En este sentido, el ventas especialista de financieras destaca a Unicredit (13%) … ING (8%) y BNP (6%) por su alto buyback yield.
