Santander Corporate & Investment | Dispersión y ampliaciones de spreads en el mundo corporativo, spreads planos en financieros y mejor tono de defensivos vs cíclicos en el 2S. Retornos totales y de crédito positivos en financieros en el 2S23. Recuperación en el 1S24. 

Nuestros economistas anticipan una foto de crecimiento casi plano para la segunda mitad de año, sobre todo liderado por la falta de momento en el consumo público y privado. Pero también en las inversiones, con los indicadores adelantados del sector manufacturero además apuntando a un claro deterioro de la demanda de bienes. Una contracción en pedidos que restará poder de fijación de precios al mundo corporativo, algo que nuestros economistas ven con buenos ojos de cara a la evolución de la inflación, pero que nosotros vemos con preocupación de cara a la evolución de los márgenes, la joya de la corona durante los últimos trimestres. Y que ha explicado el buen comportamiento de risk assets en el 1S23 (Main/Xover -13/-70pb, €Stoxx 600 +8%, S&P500 +14%). Precisamente Nagel hacía hincapié en este asunto, la menor capacidad del sector empresarial de incrementar márgenes a futuro. La esperada caída de la inflación (3,7% en diciembre – Santander ) y una trayectoria descendente también en 2024 se traducirán en un viraje de la renta real disponible que nos lleva a ser más optimistas a futuro. Pero a más corto plazo, nuestra visión es de mayor cautela con EEUU coqueteando con la recesión en el 2S23 y con la Fed alejando el momento pivot (el otro gran catalizador del comportamiento de los mercados desde finales de 2022) y apuntando (de nuevo ayer ante el Congreso) a más subidas de tipos en 2023. Y, en las nuevas previsiones económicas del último FOMC, apuntando a un escenario de estancamiento total para el 2S23.