Cobas AM | Durante el primer semestre de 2024 hemos continuado con los buenos resultados cosechados en los últimos años, superando a nuestros índices de referencia por un amplio margen. En esta primera mitad del año nuestra Cartera Internacional ha subido un 17% frente al 9% que ha subido su índice de referencia, el BBG Europe Developed Markets y nuestra Cartera Ibérica un 14% frente a un 10% del índice de referencia. A pesar de estas subidas, consideramos que nuestros fondos siguen estando significativamente infravalorados, con un potencial del 133% para la Cartera Internacional y del 108%1 para la Cartera Ibérica.

En los últimos tres años hemos tenido importantes revalorizaciones en muchos de los valores que forman nuestras carteras. De las diez compañías que más se han revalorizado en el periodo 2022-23, que se pueden ver en la tabla, hemos salido completamente de siete de ellas, al reducirse el potencial por debajo del potencial medio de nuestra cartera, y hemos mantenido, aunque con menor peso, tres de ellas: Golar, Teva y Elecnor. A pesar de su buen comportamiento, la brecha entre el precio de esas compañías en bolsa y nuestra valoración sigue siendo muy amplia, de ahí que sigan formando parte de nuestros fondos.

Conforme la cotización de estas compañías se ha ido acercando a su valor estimado y las hemos ido vendiendo total o parcialmente, hemos ido sustituyéndolas o bien por nuevas compañías (siguiendo el proceso que explicamos más adelante), o bien por compañías que ya teníamos en cartera pero que han tenido un peor comportamiento.

Podemos observar un ejemplo claro de lo anterior en el gráfico de abajo, donde mostramos que la media de rentabilidad conjunta de las 15 compañías en las que, o hemos incrementado la participación, o hemos empezado a construir una posición, es una caída del -23% en los últimos 2 años. Por tanto, estamos comprando compañías cuyo comportamiento ha sido peor que el del mercado y el de nuestras carteras, y que cuentan con un gran margen de seguridad en sus valoraciones.

Una de las compañías en la que más hemos aumentado nuestra posición es CK Hutchinson, una compañía que cotizaba a 90-100 dólares hongkoneses (HKD) en 2018 y ahora a 37 HKD por acción, es decir, ha sufrido una caída aproximada del 60%. Es una compañía que ya teníamos en cartera al inicio de 2022 pero que, debido a las caídas en el precio y al incremento de su potencial, hemos ido aumentando su peso, especialmente en la segunda mitad del 2023 y primera mitad del 2024.