Vincent Chaigneau (Generali Investments) | Agosto (especialmente en Europa) y septiembre (sobre todo en Estados Unidos) suelen ser meses difíciles para la renta variable, y este año no debería ser una excepción. La semana pasada volvieron las esperanzas de un aterrizaje suave (acciones y bonos alcistas), pero creemos que se trata de un breve paréntesis.

Las ganancias de la renta variable estadounidense este año han estado muy concentradas y arraigadas en la expansión de los múltiplos (no en las revisiones de beneficios), a pesar de que los rendimientos reales a largo plazo se niegan a caer. Los rendimientos reales de los TIPS a 10 años alcanzaron el 2% en agosto, el nivel más alto desde 2009 (los sectores sensibles a los tipos, como los servicios públicos y el sector inmobiliario, se rezagaron en consecuencia). Los elevados rendimientos reales hacen que las valoraciones de la renta variable estadounidense parezcan exageradas. La economía estadounidense ha superado con creces a sus homólogas en lo que va de año, pero los índices de sorpresa económica (ESI) de Estados Unidos están ahora girando a la baja (desde niveles elevados), mientras que los ESI europeos y chinos están tocando fondo tímidamente (desde niveles muy deprimidos). Parte de la resistencia económica de Estados Unidos reside en el gran impulso fiscal. En el ejercicio fiscal que finaliza este mes, el déficit federal casi se duplicará, ¡hasta los 2 billones de dólares! Se prevén difíciles debates presupuestarios en Washington hasta la fecha límite del 1 de octubre. Los valores cíclicos estadounidenses están expuestos no sólo al riesgo de cierre, sino también a una reversión del impulso fiscal. Recomendamos un sesgo defensivo en las acciones y mantenemos nuestra preferencia por los bonos seguros.