Vincent Chaigneau (Generali AM) | Podría decirse que la incertidumbre geopolítica continúa siendo elevada. Aunque la Casa Blanca afirma que el uso de las fuerzas militares en Groenlandia es “siempre una opción”, nuestro escenario central se decanta por la vía diplomática. Vemos indicios de progreso en el acuerdo de seguridad de posguerra en Ucrania, aunque la división del territorio sigue siendo un gran obstáculo. La incertidumbre geopolítica supondrá un aumento del gasto militar; en todo caso, los acontecimientos de finales de año respaldan nuestra pequeña duración corta de los bonos. Pero nos hacen ser cautelosos con nuestra tendencia bajista del dólar (ya pensábamos que el alza del euro era limitada). Sin embargo, en general, seguimos siendo optimistas con respecto a las divisas, la deuda local y la renta variable de los mercados emergentes.  

Esperamos un crecimiento económico estable, con riesgos al alza dadas las condiciones financieras favorables (gráfico). Los bancos centrales han relajado su política; solo prevemos un recorte por parte de la Fed en 2026, pero ahora está comprando letras del Tesoro y añadiendo liquidez en el proceso. Esperamos una importante relajación fiscal en Alemania, Estados Unidos, Japón e incluso China (anticipada). Vemos numerosas pruebas de una aceleración en la difusión de la IA, por ejemplo, la asociación entre Siemens y Nvidia. El presidente Trump querrá tranquilizar a los votantes (véase gráfico) antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre, lo que implica un desmantelamiento parcial de las políticas estanflacionistas. Esto nos inclina hacia un sesgo persistente por activos de riesgo y cíclicos.