Franck Dixmier (Allianz GI) | La semana pasada, las tensiones en el sistema bancario estadounidense provocaron un importante ajuste en las curvas de rendimiento de Estados Unidos, desencadenando una drástica revisión de las expectativas de subida de tipos de la Reserva Federal (Fed). En febrero, los inversores parecieron capitular añadiendo más de 100 puntos básicos (pb) al tipo terminal de la Fed entre principios y finales de mes. La tensión del sistema bancario ha reducido las expectativas casi a cero, y los inversores anticipan ahora recortes de tipos a finales de año. Este hecho insólito ha dejado completamente obsoleto el discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, ante el Congreso a principios de marzo, en el que habló de la necesidad de impulsar las subidas de tipos por encima de lo previsto.
Sin embargo, creemos que la Fed debe seguir endureciendo su política monetaria. No puede contentarse con el nivel de inflación subyacente, con un IPC subyacente del 5,5% interanual en febrero, en el contexto de una economía estadounidense resistente y una demanda aún elevada. Por lo tanto, esperamos una subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).
El dilema, si es que lo hay, sería decidir entre el objetivo de la estabilidad de precios y el de la estabilidad financiera. El Banco Central Europeo demostró el 16 de marzo que no tiene reparos al respecto, y creemos que la Fed debería seguir su ejemplo. La Fed, y las autoridades, disponen de herramientas específicas para hacer frente a una posible crisis de liquidez, sobre todo teniendo en cuenta que la crisis se limita actualmente a los bancos regionales.
Pero la situación refuerza las incertidumbres sobre la amplitud de las próximas subidas de tipos. Esas subidas dependerán de la gravedad de la crisis en los bancos regionales y de la capacidad de las autoridades para contener cualquier contagio. La naturaleza a menudo irracional de las crisis bancarias (psicología del mercado y de los depositantes) sugiere que aún es demasiado pronto para cantar victoria. Una crisis continuada podría llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras y provocar una pausa en la Fed. Una resolución rápida llevaría a la Fed a continuar en su senda de subida de los tipos de interés. Pero independientemente del nivel terminal de los tipos, creemos que la Fed se mantendrá en una meseta.
Las expectativas de bajada de tipos de los inversores (-90 puntos básicos entre junio y diciembre de 2023) son una fuente de fragilidad para los mercados de renta fija estadounidenses. Estas expectativas agresivas son una fuente de volatilidad y podrían poner bajo presión la parte media de las curvas de tipos.
