SIA Funds | Como todos los años por estas fechas hacemos un análisis de valoración de geografías y sectores a nivel global principalmente de cara a identificar oportunidades y riesgos de inversión desde el punto de vista de la valoración.
Por geografías los mercados están en su mayoría bien valorados o incluso en la parte alta de sus valoraciones históricas. El Standard & Poor’s 500 está cotizando a PER21 de 23x (media histórica 19x), el Nasdaq a PER 30x (media histórica 25x), Europa a PER 18x (media 19x) y los principales países emergentes (China, Rusia, Brasil), están en niveles medios históricos. Sólo Turquía sigue en rangos de valoración bajos debido a la incertidumbre socioeconómica del país. Mencionamos el PER de cara a ejemplificar, pero nuestras valoraciones utilizan un amplio elenco de ratios, y beneficios y retornos ajustados a mid-cycle para normalizarlas.
Por sectores amplios la lectura es menos homogénea: los sectores caros son el tecnológico (PER 30x frente a un histórico medio de 25x) y el industrial (PER 26x frente a 20x) y los baratos el sector financiero y energía. El resto de los sectores (consumo, salud y materiales principalmente) están cotizando en línea con medias históricas.
En términos generares sacamos las siguientes conclusiones:
. a) tras la recuperación de las bolsas en 2020, las valoraciones se han situado en niveles altos respecto a 2021 pero
. b) los mercados están anticipando un ciclo alcista y asumen un 2022 más normalizado.
. c) Respecto a las previsiones de 2022 tanto sectores como geografías están en sus medias históricas, ni caros, ni baratos, con una discrepancia: en términos medios los ROE de 2022 estimados son muy superiores a las medias históricas.
Teóricamente deberíamos tener un 2021 de Bolsa plana para recuperar después la tendencia de largo plazo de un 6-7% anual. Sólo hay un tema que destacaríamos: el ROE del sector tecnológico (y por ende de muchos índices, debido a su peso) se sitúa muy por encima de la media histórica, y francamente es difícil decir cuando se va a normalizar.
El RoE histórico medio del sector de tecnología ha sido según nuestras estimaciones del 19-20% pero actualmente se sitúa muy por encima en el 27%, con unos modelos de negocio de e-commerce, buscadores, redes sociales, cloud etc… muy robustos, en expansión y con retornos muy altos, con lo que pasará tiempo antes de ver una normalización. A pesar de ello, esos retornos atraerán competencia o regulación y en algunos casos los dos, con lo que el proceso de normalización volverá a producirse, como sugiere la teoría económica.
