Bankinter | Los resultados de 2023 muestran caída en BNA (-9%), pero superan los objetivos del año. Las guías para 2024 apuntan a una nueva caída en resultados (BNA ordinario entre -10%. y -13%), pero también baten estimaciones.

Los motivos de la caída en resultados en estos años son el recorte en ingresos regulados, una menor contribución de las filiales internacionales y un mayor coste de la deuda. La sorpresa ha venido por el lado de los dividendos. El DPA para 2024-26 se recorta desde 1,74€/acción previsto en el Plan Estratégico hasta 1,00€/acción para poder afrontar con más comodidad las futuras inversiones del hidrógeno verde.

En los últimos años los menores dividendos de las filiales y el retraso en el arbitraje de GSP había resultado en una generación de cash flow menor de la prevista. Con el nuevo DPA, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 6,9% en 2024-26. No descartamos que se puedan producir nuevos ajustes en el dividendo en el futuro, a medida que se materialicen las inversiones relacionadas con el hidrógeno verde. De hecho, nuestras estimaciones asumen un DPA de 0,75€/acción a partir de 2027, lo que supondría una rentabilidad en el entono de 5,2%.

Las inversiones relacionadas con el H2Med para transportar el hidrógeno desde España hacia el resto de Europa junto con las inversiones de la Red Troncal de Hidrógeno en España han sido consideradas como Proyectos de Interés Común Europeo y son susceptibles de recibir subvenciones. Enagas estima una inversión de 3.200M€ en hidrógeno en el periodo 2027-30 y que las subvenciones puedan representar un 40% del total. En cuanto a la recomendación, la acción no está cara a estos niveles, aunque podría perder un poco el interés de los inversores tras este anuncio de menores dividendos.

En el último año ENG ha caído un -13% frente a una subida de en torno al +7% del mercado español y de cerca del +12% del mercado europeo. Tras esta caída en las bolsas, con unos dividendos más realistas y todavía muy atractivos y con la oportunidad del hidrógeno vede a futuro, mejoramos la recomendación a Comprar desde Neutral con Precio Objetivo de 16,10€/acc.