Bankinter | Los grandes retos del sector bancario no han cambiado – eficiencia, digitalización y rentabilidad / RoTE – pero identificamos cinco factores que juegan a favor de la banca en 2021 / 2022:

(1) El saneamiento de balances realizado la última década y unas ratios de capital holgadas permiten capear el Covid 19 sin ampliar capital. A pesar del esfuerzo en provisiones realizado en 2020, los Fondos Propios del conjunto del sector crecen sin diluir a los accionistas (sin pérdida de valor teórica). Además, el guidance de las principales entidades sobre la evolución del coste del riesgo es positivo (menos provisiones para 2021 / 2022),

(2) el repunte en la rentabilidad / TIR de los bonos soberanos conlleva un cambio de perspectiva a mejor sobre la evolución de los ingresos típicos,

(3) la vuelta a la normalidad en la remuneración a los accionistas – dividendos y/o recompra de acciones – tras el visto bueno definitivo del BCE (previsto para septiembre de 2021) soporta las cotizaciones,

(4) la reapertura de la economía / recuperación macro, conlleva un incremento del apetito inversor por sectores cíclicos / value y un re-rating del sector (múltiplos de valoración superiores y/o riesgo percibido inferior) y

(5) la consolidación del sector (Caixabank / Bankia, Intesa / UBI y Credit Agricole / Creval…) es un aliciente adicional porque acelera las mejoras de eficiencia y rentabilidad.

Nuestra estrategia de inversión continúa centrada en aquellas entidades que cumplen los siguientes requisitos:

(i) modelos de negocio ligados a la evolución de los mercados (Trading, Fusiones & Adquisiciones, Salidas a Bolsa…) como Morgan Stanley, Deutsche Bank y BNP Paribas

(ii) ratios de solvencia CET1 superiores a la media (exceso de capital) que permiten implementar una política de dividendos atractiva (>4,0%) y sostenible en el tiempo: ING, Intesa, BBVA y Credit Suisse, y

(iii) aquellas entidades que presentan un binomio rentabilidad / riesgo atractivo como Citigroup (exposición a emergentes, crédito al consumo en EEUU y múltiplos de valoración atractivos) y JP Morgan (recuperación rápida de la economía y aumento en la pendiente de la curva de tipos americana).

¿Qué fondos de inversión nos parecen más atractivos para invertir en el sector?:

(1) Fidelity Global Financial Servicies (Código ISIN: LU0114722498; Código BKT: A052) y

(2) BGF World Financials (Código ISIN: LU0106831901; Código BKT: 1815).

En bancos españoles, mantenemos recomendación de Neutral en Santander, Caixabank y Bankia, pero revisamos al alza nuestros Precios Objetivos:

Santander: 3,2 eur/acc (vs 2,90 eur/acc anterior),

Caixabank: 2,75 eur/acc (vs 2,05 eur/acc anterior) y

Bankia: 1,88 eur/acc (vs 1,30 eur/acc anterior).