Bankinter | Orange y Másmóvil llegan a un acuerdo con la Comisión Europea para su fusión. Según los medios, las compañías han alcanzado un acuerdo con la CE en el que no se modifican las concesiones (remedies) que tienen que conceder a terceros, en este caso Digi, según lo anunciado en diciembre.

Éstas consisten en un acuerdo mayorista de acceso a la red móvil de Orange/Masmovil y la venta de 60 MHz de frecuencias radioeléctricas por 120 M€. Tras el acuerdo, se espera que la CE apruebe formalmente la fusión antes de la fecha límite del 22 de febrero.

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

Noticia conocida y esperada que debería tener escaso impacto en la cotización de Telefónica. El acuerdo facilita la aprobación de la fusión por parte de la CE y, por parto, la clarificación del panorama competitivo en España.

Digi, que hasta ahora usa la red móvil de Telefónica, podrá optar por usar la de Orange o seguir con Telefónica.

Creemos que este riesgo ya está descontado en el precio de Telefónica y elimina otros escenarios más destructivos para ésta como la venta de más espectro radioeléctrico a Digi, que hubiera fortalecido su red propia y por tanto su competitividad para ahorrar costes mayoristas y ofrecer precios más bajos. Digi usa ahora la red móvil de Movistar, y creemos que es posible que prefiera no traspasar sus clientes a la red de Orange.

Movistar tiene una red más amplia –20.515 nodos de 4G a finales de 2022 por los 17.3712 de Orange, según la CNMC– y está desplegando más nodos de 5G que sus rivales. Lo que sí es previsible es que Digi intente negociar una mejora del actual contrato con Movistar (actualmente 350M€/año), que acaba en el tercer trimestre de 2026.

Por el lado de las radiofrecuencias, Digi comprará 60 MHz repartidos en 3 bandas de 20 MHZ que podrá utilizar a partir de septiembre 2025. Con esa cantidad de frecuencias Digi no podrá dar cabida a todos sus clientes (4,4 millones), aunque sí podrá reducir parcialmente la factura mayorista con Movistar. Esto reducirá parcialmente los ingresos mayoristas de Telefónica a partir de 3T 2026, pero se podrían compensar con la necesidad de Digi de usar los equipos de la red de radio de Telefónica. Esto aseguraría más a largo plazo a Digi como cliente mayorista y mitigaría la pérdida de ingresos mayoristas.

Los ingresos mayoristas de Digi representan el 2,8% de los ingresos totales de Telefónica España y un 7,6% del EBITDA. A nivel grupo, el peso es de 0,9% y 2,7% respectivamente.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,58€; Var. día: -0,17%; Var año: +1,3%).