Santander Corporate & Investment | Esta semana, dos emisores españoles han acudido al mercado de deuda senior preferred (SP). El martes, Banco de Sabadell (Baa2 p, BBB p, BBB- e) emitió un instrumento SP 6NC5 verde con nominal de EUR 750mn a un precio de ms+200pb, que supuso un estrechamiento desde el precio indicado inicialmente (IPT) de ms+220pb. El miércoles, Ibercaja (Baa 3 p, BBB- e, BBB- e) emitió un bono 4NC3 SP con nominal de EUR 500mn a ms+245pb (IPT: ms+260pb). Ambas emisiones se beneficiaron del apetito inversor, y las solicitudes de suscripción superaron la oferta de Sabadell e Ibercaja en 2,4 y 1,45 veces, respectivamente.

Opinión de research: Como veníamos anticipando desde hacía tiempo, la reanudación de las emisiones por parte de los bancos españoles desde finales de abril de este año se enmarca en sus planes de reforzar sus instrumentos MREL antes de la fecha límite de enero de 2024 para cumplir los requisitos exigidos (véase nuestro Quick Comment on Spanish Banks: The reopening of the primary market paves the way for MREL build-upv, publicado el 26 de abril).

La emisión de SP de Sabadell es la primera de esta clase de activos (y en el espacio «verde») de este año, mientras que el banco había recurrido ya a todos los demás tipos de deuda en lo que va de 2023. La emisión de instrumentos conformes con MREL por parte del banco desde principios de 2023 comprende EUR 750mn de deuda SNP, EUR 500mn de T2 y EUR 500mn de AT1. Esta nueva emisión encaja en el plan de financiación que el banco anunció al publicar los resultados del 1T23, que incluía una o dos colocaciones más de deuda SP o SNP, pero no más emisiones de instrumentos de capital regulatorio. Así, las emisiones de Sabadell de este año le han permitido cubrir con creces la pequeña brecha que estimamos que tenía en relación con su requisito regulatorio para enero de 2024, tomando datos de finales de 2022 y teniendo en cuenta la pérdida de instrumentos aptos para MREL a lo largo de 2023 y suponiendo que el banco ejerce su opción de amortizar deuda T2 en el 4T23. El banco declaró a finales de marzo de 2023 un ratio MREL del 27,57% [medido sobre los activos ponderados por riesgo (APR)]. Esto significa que Sabadell reportó entonces un colchón de 222pb por encima de su requisito para 2024 del 25,35%. Teniendo en cuenta la nueva emisión SP verde de EUR 750mn colocada esta semana, el ratio MREL proforma del banco (suponiendo APR constantes en el 1T23) se elevaría al 28,54%, aumentando la holgura sobre los requisitos a 319pb o EUR 2,47mm. Además, cuando deducimos de esta medida los instrumentos que pierden la elegibilidad a efectos MREL de aquí a la fecha de cumplimiento, y suponiendo que se ejerce su call sobre la deuda T2 en el 4T23, el banco aún superaría su requisito en 110pb o EUR 853mn. Creemos que esto proporciona a Sabadell una flexibilidad notable en el contexto de condiciones del mercado de crédito todavía complicadas. Por lo tanto, consideramos que el refuerzo de los niveles MREL por parte de Sabadell es positivo desde el punto de vista del crédito, dado que, como hemos destacado en nuestra recomendación Neutral para el banco, consideramos que los niveles de solvencia básica y los colchones de absorción de pérdidas de Sabadell son relativamente ajustados para su perfil de riesgo crediticio.