La oferta de KKR, GIP y Stonepeak por las torres de Deutsche Telekom podría ser más atractiva que la de Cellnex

Sede Cellnex

Banc Sabadell | La oferta presentada por el consorcio formado por KKR, GIP y Stonepeak por las torres de Deutsche Telekom (DTE) podría resultar más interesante para DTE que la presentada por Cellnex (CLNX) y Brookfield, según prensa. En cualquier caso, el artículo menciona que todavía no hay una decisión final por parte de DTE que, no obstante, podría producirse tan pronto como esta semana.

Recordamos que DTE lanzó hace unos meses un proceso competitivo para la venta de su negocio de torres (40.600 emplazamientos). Según se ha publicado, la idea de DTE es poder cerrar la operación al inicio del verano. Así mismo, según prensa, CLNX habría presentado una oferta conjunta con Brookfield. El precio al que según se publica podrían estar planteándose la operación podría alcanzar los 20.000 millones de euros EV (7,5% EV de DTE y 15,2% de la DFN).

Valoración:

Noticia de impacto limitado para CLNX y DTE en la medida que por ahora se trata de rumores sin confirmar, sin que haya una decisión final por parte de DTE y donde el entorno de valoración comentado está en línea con el publicado en las últimas semanas.

Para CLNX sería un activo de encaje absoluto que le permitiría entrar en Alemania y seguir consolidando el mercado de torres europeo. Descartaríamos la compra de una participación minoritaria ya que no encaja con la estrategia de la compañía, que busca el control y gestión de los activos adquiridos. Dado el tamaño del activo alemán, y asumiendo la valoración que se comenta en prensa, si CLNX adquiriera el 100% tendría que llevar a cabo una ampliación de capital, ya que según nuestras estimaciones cuenta con c.8.000 millones de euros para realizar compras sin ampliar (ahora mismo estimamos DFN/EBITDA’22e de 7x). No obstante, además de no adquirir el 100% del negocio, no descartaríamos otras fórmulas (dar entrada a minoritarios, ofrecer participaciones en la propia compañía pero de tamaño limitado, manteniendo su carácter independiente) que reduzcan el pago inicial.

En función de cómo se diseñe la oferta y las posibles desinvesiones de CLNX podría evitar una ampliación de capital, que es lo que la propia compañía ya ha indicado (el activo que se compra aporta c. 900 millones de euros).

En nuestra opinión, en caso de no resultar la ganadora creemos que el crecimiento de la Compañía para los próximos años estaría garantizado con las últimas compras realizadas y los programas BtS asociados a estás, además de continuar habiendo oportunidades de M&A adicionales en el mercado europeo. Tras el -23% que acumula en el año vs IBEX, y en un en entorno de subidas de tipos en el que nos encontramos, el valor no tendría porque reaccionar negativamente de no resultar ganadora en la puja.

Respecto a la valoración de hasta 20.000 millones de euros que comenta el artículo, estaría en línea con lo que se viene rumoreando e implica un ratio EV/EBITDA’22 de ~22x, y está un ~+35% por encima de nuestra valoración de c. 14.400 M euros (16x EV/EBITDA’22e). De asumir esta valoración nuestro P.O. de DTE se incrementaría c. ~+6%.