Bankinter | Los resultados 3T22 (agosto – octubre) cumplen las expectativas. Crecimiento y márgenes resilientes en un entorno difícil. Elevamos recomendación a Comprar. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 8.210 M€ (+11,1%) vs 8.042 M€ (+8,8%) esperados. Margen Bruto 4.938 M€ (+9,7%) vs 4.843 M€(e), lo que supone un margen de 60,1% vs 60,2% esperado. EBITDA 2.490 M€ (+6.9%) vs 2.450 M€ esperados. BNA 1.301 M€ vs 1.308 M€(e). Los costes operativos aumentan +12% y el inventario +27% en los 9 primeros meses (vs +43% en 1S 2022). En términos acumulados hasta octubre, ventas 23.055 M€ (+19,3%) vs 22.890 M€ (+18,4%) esperados; EBIT 4.177 M€ (+26,9%) vs 4.150 M€(e); BNA 3.095 M€ (+23,8%) vs 3.990 M€(e). La caja neta aumenta +4% vs mismo periodo 2021 hasta 9.980 M€ (9.242 M€ en 1S22).

Opinión del equipo de análisis: Como esperado, las ventas muestran una desaceleración, aunque menos acusada de lo previsto. En el 3T crecen +11,1% vs +15,9% en 2T y +36,4% en 1T. A pesar de un octubre flojo por una climatología benigna, el grupo mantiene el ritmo con el que arrancó el trimestre (+11% en las 5 primeras semanas del 3T iniciado en agosto). En los 9 primeros meses el Margen Bruto se reduce -30pb hasta 58,7%, pero el Margen EBIT aumenta +110 pb a pesar de la inclusión de un cargo extraordinario de 216 M€ en 1T 2022 para la provisión de la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio 2022 en Rusia y Ucrania. Buen control de costes operativos que crecen menos que las ventas y reflejan menores disrupciones de suministro e impacto de costes de transporte que sus competidores.

El BNA aumenta 24% en los 9 primeros meses y +5,6% en el 3T estanco. El inventario, que había aumentado +43% en 2T 2022 para evitar posibles tensiones en la cadena de suministro, se mantiene contenido (+27% a octubre). Los resultados cumplen las expectativas con un mejor desempeño de las ventas, aunque cierta erosión de márgenes en el 3T. El arranque del 4T, que incluye la campaña navideña (de media 30% de las ventas del año), es bueno. En las 5 primeras semanas (del 1 de noviembre al 8 de diciembre) las ventas crecen +12%, ganando tracción frente al 3T. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles cercanos a máximos históricos (M. EBIT en 3T 2022 de 21,3% vs 21,7% en 3T 2021). En 2023 esperamos menor presión de incremento de precios de materias primas y fletes, aunque persistirá el impacto adverso por tipo de cambio. La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente dadas las reducidas necesidades de inversión y una fuerte posición de caja neta, cercana a los 10.000 M€, permitirán una continue mejora de la remuneración a los accionistas. El modelo de negocio superior se refleja en la superioridad del crecimiento y los márgenes frente a competidores como H&M (Crecimiento H&M en último trimestre junio/agosto +3,4% vs +24,5% ITX entre mayo/julio; M. Bruto 49,0% vs 56,0%; M. EBIT ordinario 5,2% vs 17,3%). Tras la caída reciente en bolsa los múltiplos son más confortables (PER 23 de 17,8x vs una media histórica de 28,7x; rentabilidad por dividendo de 5,0%). Elevamos la recomendación a Comprar (vs Neutral anterior) y el P. Objetivo hasta 27,5€ (vs 26,5€ anterior).