Santander Corporate & Investment | S&P ha confirmado su rating de Telefónica (TEF) (Baa3 e, BBB- e, BBB e) en BBB- con outlook estable. La agencia de rating prevé que el ratio deuda ajustada/EBITDA de Telefónica se sitúe cerca del umbral de 4x (que activa una rebaja de la calificación) a finales de 2023, pero que mejore hasta 3,8x en 2024, mientras que el ratio flujo de caja operativo/deuda del grupo previsiblemente se mantendrá cómodamente por encima del 8%, cumpliendo el requisito asociado al rating actual. S&P señaló que los resultados recurrentes de Telefónica están mejorando gracias al crecimiento orgánico sostenido de los ingresos y del OIBDA. La agencia de rating considera que el sólido flujo de tesorería del grupo contrarrestará una rentabilidad en conjunto relativamente débil (derivada principalmente de las actividades no estratégicas que realiza en Latinoamérica) y una política de dividendos poco favorable. S&P cree que el equipo gestor de Telefónica seguirá tomando medidas para reforzar la calidad crediticia y mejorar la holgura con respecto al ratio deuda/EBITDA máximo permitido de 4x para el rating actual.
Opinión de Research:
Creemos que las buenas previsiones de crecimiento de los beneficios que maneja la compañía para 2023 y la mejora constante (aunque lenta) de los ratios crediticios respaldan nuestra recomendación de Sobreponderar Telefónica. Consideramos que, al anunciar dividendos en efectivo y recompras de acciones, el grupo ha enviado la señal de que se siente cómodo con su estructura de capital, al tiempo que sigue comprometido con su rating de investment grade. Creemos también que la atención se centrará ahora en el crecimiento y no tanto en la reducción absoluta de la deuda. En nuestra opinión, Telefónica no busca una subida de rating, sino más bien aumentar la holgura que tiene en el nivel de rating actual. Estimamos que el desapalancamiento probablemente se conseguirá a través de mayores beneficios y desinversiones. Las perspectivas de Telefónica nos parecen positivas y mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar.
