Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Mantener Aena, a la vez que elevamos nuestro PO
hasta 170 € desde 160 €, a diciembre 24e. Ello se debe a una elevación de previsiones del +4% en EBITDA 24e-26e, en base a los pasados resultados, sin que haya influido realmente el update del CMD de ayer. Nos situamos algo por encima de consenso y de la guía de empresa en EBITDA 26e, quizás por una mayor previsión nuestra de tráfico y una guía de Aena de ingresos en Comercial que consideramos conservadora.

CMD sin sorpresas, incrementamos EBITDA un +4% 24e-26e

Incrementamos nuestras previsiones de EBITDA de Aena una media +4% en el periodo 24e- 26e, quedando ese mismo porcentaje por encima del consenso y de la guía del +20% de crecimiento 23-26e suministrado hoy por Aena. El update de hoy no ha influido en IMVe, ya que el crecimiento de previsiones ya lo habíamos basado en los pasados resultados anuales, que mostraron mayores crecimientos de tráficos y mayores ingresos en Comercial. Esperamos un incremento del +6% en tráficos en 24e, estando en la banda alta de la guía, mientras que leves incrementos de ingresos y gastos por pasajero permitirían a Aeronáutica alcanzar el EBITDA prepandemia en 26e, frente a 28e anteriormente.

Comercial – Guía relativamente conservadora

Como se esperaba, Aena incrementó su anterior guía de ingresos por pasajero en Comercial en 26e (incluyendo Inmobiliaria) hasta 6,33 € desde los anteriores 5,38 €, superados ya en 2023. Nos parece una guía bastante prudente, pues estimamos que supondría un incremento de ingresos anual del +6%, del que cerca del +3% provendría solo del crecimiento del tráfico, y el resto se cubriría, teóricamente, casi por completo por la inflación. Nuestra previsión, 6,36€ implica ser más conservadores que Aena en duty free, y algo más optimista en el resto de
actividades.

Internacional – Reitera el objetivo del 15% de EBITDA en 26e.

Quizás sorprendentemente, Aena reiteró su objetivo de peso en EBITDA del negocio internacional del 15% en 26e. La operadora admite que ello implicaría adquisiciones, siendo nuestra previsión actualmente del 9%. Teniendo en cuenta la guía de deuda / EBITDA de 2,0x máximo en ese ejercicio, estimamos que Aena cuenta con capacidad de inversión de unos 2.500 Mn€ que, invertidos a 10x EBITDA, sí la acercarían al objetivo del 15% reiterado hoy.

Valoración – PO de 170 €/acción a diciembre de 2024e

Elevamos nuestro PO de Aena hasta 170 €/acción a diciembre 24e, frente al anterior de 160 €. Esta elevación refleja en exclusiva el incremento de previsiones. Seguimos valorando la operadora por DFC, separando el negocio regulado y no regulado, utilizando WACC de 8,0 y 8,75%, respectivamente. Comparado con el PO que teníamos en febrero 20 (170 €), el efectode las previsiones más altas (+39 €/acción) y menor deuda (+2 €) se compensan por el mayor coste de capital (-41 €).