Morgan Stanley | Los precios de los commodities de metales están soportados por una combinación de estrés/escasez en la oferta y una demanda mejorando (las medidas para estimular el crecimiento de China reducen el riesgo a la baja en la demanda en el corto plazo). El SXXP ha recuperado desde los mínimos de 2023 pero sigue cotizando con un descuento del 16% vs mercado en términos de P/B vs histórico. Nuestro analista Alain Gabriel ve un riesgo/retorno positivo y por ello mantiene la visión de “attractive” en el sector. En mineras diversificadas se vuelven más selectivos: Rio Tinto es el top pick por ofrecer el mayor potencial de upgrades de beneficios de cara a 2024, una valoración atractiva (FCF yield spot del 11%), un balance “best in class” y un perfil de crecimiento sólido. Se mantienen fuera de Glencore y Anglo American (ambas en EW). Las mineras de cobre tácticamente son atractivas y preferen Lundin (OW) vs Boliden (bajan a UW) y ven riesgos al alza en Antofagasta (EW). En aluminio, Norsk Hydro es la favorita. En oro y metales preciosos prefieren Endeavour.
En ACERO, Gabriel sube la recomendación de Acero al carbón a NEUTRAL, indicando su preferencia sobre el Acero Inoxidable, ya que cree que hemos dejado atrás el bottom cíclico de beneficios. En concreto, señala que a medida que la recuperación de los precios se acelera (desaceleración de la oferta y aumento de los tiempos de entrega. Además, unos niveles de inventario por debajo de la media deberían contribuir a una aceleración modesta del restocking. A nivel stock picking, cree que ArcelorMittal (OW) es la más infravalorada respecto a sus peers, ya que cotiza con un descuento del 46% respecto a su media histórica en términos de EV/EBITDA, por lo que se convierte en su principal apuesta (relativa) entre los productores de acero europeos. Por el contrario, baja SSAP a EW tras el fuerte rerating que hemos visto, Alain cree que está mucho puesto en precio.
Por el lado de Acero Inoxodable, Acerinox (OW) sigue siendo su Top Pick gracias a su fortaleza en earnings “best-in-class”, a unas proyecciones de crecimiento diferenciadas (expansión en USA), a un perfil más defensivo gracias a su exposición a USA, y a una valoración atractiva en un contexto histórico
