Morgan Stanley | Aún estamos en la primera fase de crecimiento de NII. Un tipo terminal en la Eurozona en el 2.5% permitirá un crecimiento de NII del 14%/2% en 2023/2024 y crecimiento de beneficios operativos del 8%/4% en 2023/2024. El deterioro en la economía real aumentará las provisiones pero existen colchones y el CoR tendría que subir 3-4x para ser capaz de erosionar el impacto positivo de los tipos en los beneficios. Un exceso de capital sobre el mínimo de 400pb y los dividendos y buybacks (10% total yield de media) darán soporte a las valoraciones.

Top picks: Caixabank (CABK), Commerzbank, ING e Intesa. Existe un upside medio del 30% al sector, que cotiza a 0.8x BV para un ROTE medio del 11% en 2023. 

• Caixabank (Precio Objetivo 5 euros, 7.8x P/E, 0.7x PTBV 2023, Overweight (OW): Álvaro Serrano revisa al alza sus estimaciones de beneficios un +5% en 2023 a medida que incorpora en su modelo unos tipos en el 2.5%, compensados parcialmente por un crecimiento en costes del 8%. Por tanto, ahora espera un crecimiento del NII del 30% en 2023, un 8% por encima de lo esperado por el consenso. Con estos números, cotizando a 0.8x PTBV para un ROTE del 12% en 2023/24, con una yield total de doble dígito e incluso más upside a las estimaciones (ya por encima del consenso), Álvaro mantiene Caixabank como su Top Pick europeo.