Renta 4 | Momento único del sector apoyado en el mayor control a las importaciones se está traduciendo en: 1) Fuerte recuperación de la demanda tanto final (construcción, catering y electrodomésticos) como aparente (reconstrucción de inventarios por parte de los almacenistas). 2) Aumento de las producciones: el punto anterior unido a las menores importaciones ha provocado un fuerte aumento de las tasas de utilización de las plantas. 3) Niveles bajos de inventarios: a pesar del aumento de la producción, el mayor crecimiento de la demanda mantiene los niveles de inventarios en Europa y Estados Unidos por debajo de la media histórica. Todo lo anterior ha permitido mejorar los precios base tanto en Europa como en Estados Unidos, tendencia que continúa a principios de 2022.

… que se traducirá en resultados récord en 2021e y 2022e…
En este escenario, estimamos que Acerinox finalizará 2021e con un EBITDA de 980,3 mln eur, superando los 957,8 mln eur de 2006 y marcando un nuevo récord histórico. Los mayores precios base de partida en 2022 tanto en Europa como en Estados Unidos unido a la fortaleza de la demanda, permitirá a ACX lograr un EBITDA en el 1S22e superior a los 700 mln eur y volver a lograr un nuevo récord de EBITDA en 2022e (1.143,4 mln eur R4e).

… sostenibles en el medio plazo, pero…

Desde R4, estimamos que la mejora vista en el sector se mantendrá al menos durante los próximos 2/3 años gracias a los planes de excelencia llevados a cabo por la compañía y que les permitió rebajar el nivel de break-even en todas sus plantas y a a un consumo mundial más local por: 1) medidas proteccionistas, y 2) aumento del coste de los fletes.

… con un comportamiento muy desfavorable vs. competidores.

Consideramos injustificado el peor comportamiento relativo de ACX frente a sus competidores (+26% 2021 y -2% YTD vs. 71% y +1% de Outokumpu y 40% y +3% de Aperam) al estar cotizando a unos múltiplos 2022e inferiores (VE/EBITDA22e 2,3x vs, 3,2x Outokumpu y 4,6x Aperam).

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. (19,3 eur/acción).

Tras la caída en la cotización sufrida en las últimas sesiones, reforzamos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR apoyado en unos fundamentales que permanecen inalterados que se resumen en: 1) mantenimiento del buen momento del sector al menos los próximos 2/3 años (menores importaciones, mayores precios y tasas de utilización, planes de estímulo económico), 2) sinergias por delante de lo previsto con VDM, y 3) beneficios récord 2021e y 2022e.