Bankinter | Red Eléctrica (REE) ha presentado unos resultados por debajo de lo esperado marcados por las menores cifras del nuevo periodo regulatorio (2020-2025) y menos apetito inversor por compañías reguladas.
Los resultados operativos del 1T son débiles (EBITDA -3%) pero en línea con las estimaciones del consenso que ya anticipaba el recorte en ingresos regulados. Los gastos financieros se reducen gracias a un menor coste de la deuda (1,5% en 1T 21 vs 2,1% en 1T 20). Esto permite un avance de +5% en el BNA del grupo.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
El recorte en ingresos regulados de la actividad de transporte de electricidad en España explica la caída en los resultados operativos del grupo en el 1T 21 (EBITDA -3%).
Los ahorros en gastos financieros por el menor coste de la deuda, permiten un avance de +5% en el BNA. El Plan Estratégico 2020-2025 contempla una reducción en los resultados del grupo en este periodo, debido al recorte en el retorno financiero (desde 6,5% hasta 5,58%) y una menor base de activos regulados (los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración).
Nuestra estimación asume una caída media anual en BNA de -5,3% en el periodo 2020-25.
En cuanto a la remuneración al accionista, Red Eléctrica propone un dividendo por acción de 1 euro/acción hasta 2022, y a partir de 2023 se establece un dividendo suelo de 0,80 eurps/acción. A los precios actuales de mercado, la rentabilidad por dividendo se situaría en 5,3% en 2023 (vs 6,6% actual).
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral con Precio Objetivo 15,80 euros. Los motivos por los que no recomendamos comprar la acción son: (i) En el nuevo periodo regulatorio 2020-25, REE se encuentra en una etapa de menores beneficios y dividendos debido a los recortes en los ingresos regulados; (ii) La actividad de telecomunicaciones necesita un socio financiero para impulsar su desarrollo a futuro; (iii) El apetitivo inversor por compañías reguladas y con alto pay-out alto se reduce en un contexto de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos.
Red Eléctrica (Neutral; Precio Objetivo: 15,80 euros; Cierre: 15,175€, Var. Día: +0,30%, Var. 2021: -9,54%).
