Morgan Stanley | Nuestros analistas, Grace Smalley y Edouard Aubin, piensan que el Gen retail va a sufrir durante el 2023 ya que por un lado los colchones de ahorro de los consumidores se van a ver negativamente afectados por el aumento de inflación y de tipos de interés, y por otro los costes de la industria han subido considerablemente (calculan 500bps de impacto medio). Los retailers están poniendo en marcha medidas para mitigar estos efectos adversos como puesta en marcha de programas de ahorros de costes y subidas de precios, pero solo compensarán en parte las subidas de costes y los márgenes caerán en 190pbs. En consecuencia, Grace y Edouard están cautos en el sector y prefieren valores de lujo. La preferida sería ABF y la que menos les gusta H&M.

• Inditex, Equalweight, Precio Objetivo 27 euros: el modelo operativo flexible y el modelo de abastecimiento de proximidad (60% de los productos proceden de mercados locales: España, Portugal, Marruecos y Turquía mientras que sus competidores son suministrados en su mayoría desde Asia) son clave para dar soporte al valor en el actual entorno macro. Básicamente, Inditex opera con un modelo único de demanda con sistema de retroalimentación entre los gerentes de tienda (basados en las tiendas) y los gerentes de enlace (basados en los headquarters de Inditex, cada uno responsable de 20-40 gerentes de tienda), con tiempos de entrega cortos, buckets de producción limitadas y un surtido de productos personalizado por tienda. Por tanto, en el actual entorno macro, el modelo de Inditex resultará ventajoso principalmente en dos frentes:

• Menor exposición al efecto divisa: el modelo de abastecimiento por proximidad implica menor exposición a los posibles impactos negativos del efecto divisa en relación a sus competidores, ya que tan solo un 30-40% de sus suministros son en USD. Adicionalmente, cuenta con coberturas del efecto divisa naturales (casi el 13% de sus ventas son en USA). Dicho esto, se espera que el impacto de la divisa sea de <200bps en 2023, sustancialmente por debajo de lo que el analista estima para Primark o H&M (300-500bps).

• Menor riesgo de descuentos: la cadena de suministro flexible y reactiva de Inditex le permite responder rápidamente a los cambios en las tendencias de los consumidores, gestionar mejor los inventarios y dar soporte a los precios. 

Con todo esto, el analista no cree que Inditex sea completamente inmune al actual entorno de debilitamiento del consumo. Y si bien Inditex cuenta con un modelo de negocio flexible y resistente, está ya puesto en precio en la valoración (20x P/E CY23 y 18x P/E CY24).