Renta 4 | Focaliza crecimiento en España y Europa, siendo los activos en LatAm (total equity R4e 602 mln eur) susceptibles de desinversión a corto/medio plazo, considerados no estratégicos. Oportunidad de crecimiento a l/p yace en el desarrollo de mercado europeo de hidrógeno: 1) red troncal España (inversión 2.650 mln eur, negocio regulado, 20% subvención), y 2)interconexiones internacionales (330 mln eur, con Francia no regulado sin riesgo de volumen y con Portugal regulado, 40% subvención). Existen tres focos de incertidumbre que, a medida que se vayan revolviendo, podrían actuar como catalizadores: 1) arbitraje de TGP, previsiblemente se resolverá en los próximos meses (repatriación de dividendos, posible posterior desinversión); 2) la regulación en España para las redes de gas, asumimos mejora de la retribución regulada, R4e 6,5% vs 5,44% actual, así como el ajuste del opex unitario a valor real; y 3) regulación del hidrógeno, pendientes de la trasposición por parte del regulador de la normativa europea, así como de los FIDs (decisiones finales de inversión) de los productores. Por el momento no se esperan cambios en la política de dividendos hasta 2026 (1 eur/acc), posteriormente consideramos que el balance tiene margen para mantenerla en los niveles actuales sin perjudicar el rating (claves serán las desinversiones, el apalancamiento y la regulación).
De cara a 2026, esperamos que los ingresos regulados sigan reduciéndose, afectando con ello a la evolución del EBITDA, donde no esperamos grandes variaciones en los resultados obtenidos de las filiales. La deuda neta es previsible que se reduzca hasta niveles en el entorno de 2.300 mln eur.
De cara a 2030, la compañía estima un crecimiento del EBITDA del 2,5% TACC desde 2024 (9,5% desde 2026), asumiendo una TRF para el negocio del gas en el 6,5% (en línea con nuestra perspectiva) y de un 8%, junto con la remuneración de la obra en curso, para el hidrógeno (factores que permitirían una TIR en dicho negocio en el entorno del 6,5%-7%, alineado con otros negocios regulados).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 17,95 eur/acc, (previo 17,88 eur).
Sin grandes variaciones en nuestras estimaciones, ajustamos ligeramente nuestro P.O. Este P.O. sigue ofreciendo un significativo potencial, excluyendo el negocio del hidrógeno a la espera de mayor visibilidad (estimamos que supone alrededor de 5 eur/acc adicionales).
