Banco Sabadell | La semana pasada Repsol publicó su trading statement del 1T’21 sin grandes sorpresas ni en precio del crudo (+38,2% vs 4T’20 hasta 61,1dólares/barrily en línea connuestra estimación de 60 dólares/barril en 2021) ni en producción (hasta 639kboevs +1,8% 4T’20 y por encimadelguidance’21 aportado por la compañía 625 kboe y nuestra estimación anual de625 kboe).

El aumento de producción viene gracias al buen comportamiento en la división Europa&Africa (+22,9% vs 4T’20) especialmente por Libia. El punto negativo está en el margen de refino, que se situó en 0,2 dólares en el 1T’21 (vs 1dólares de 4T’20). La caída se debe principalmente al incremento del precio del crudo (desde 41 dólares /barril hasta 62 dólares/barril), que genera un incremento del coste de refino y se queda muy por debajo de nuestras expectativas para todo el añoy guidance’21 de la compañía (3,5 dólares) pero que desde aquí se deberían recuperar los niveles de margen de refino por el incremento esperado en el consumo.

Con este trading statement afinamos nuestra estimación de Rdos. 1T’21 (publica el 29/04) y esperamos un BDI de 356M euros, cayendo -20% vs 1T’20 y-12% vs 4T’20 debido sobre todo a la división Industrial. Respecto al BDI de consenso (324 M euros) creemos que deberá revisar al alza tras este trading statement por mejora en Upstream. Por divisiones: en Upstream (20%EBIT’20) esperamos un incremento fuerte en BDI (334M euros vs 195 M euros a 4T’20) ayudado por unos precios del crudo al alza desde inicio de año(+22% YTD’21). En Industrial (35% EBIT’20) dados los flojos márgenes de refino del 1T’21esperamos un BDI de 20 M euros (vs 68a 4T’20). En Comercial & Renovables(45% EBIT’20) lo comparamos frente al 1T’20 por ser un negocio estacional y donde esperamos niveles similares (122 M euros en 1T’21vs 121a 1T’20), mientras que en Corporación estimamos -120M euros de BDI, en línea con últimos trimestres.

En la publicación de Rdos. 1T’21, Repsol podría reportar por separado la división de renovables una vez que a finales de marzo anunciara que podría salir a bolsa. En nuestra valoración por SOPT ya separamos estenegocioy tenemos en cuenta los 3.300 Mw ya comercializados por REP y el pipeline de 4.200 Mw hasta 2025 (7.500 Mwtotal) alcanzando 5.673 M euros EV(18% EV de Repsol).

Tras el fatídico 2020, esperamos que los Rdos. 1T’21 comiencen a reflejar una paulatina vuelta a la normalidad con cifras similares al 1T’20 ante la recuperación del precio del crudo aunque con la excepción de la división Industrial). En cualquier caso, el mercado estará más atento en la conference call del 29/04 a los comentarios en torno a la potencial salida a bolsa de sudivisión de Renovables y/o el avance de búsqueda de socio minoritario para su división Comercial donde se le estaría dando una valoración (ex renovables) de 10.000 M euros, en línea con la nuestra (10.378 M euros a un EV/EBIT’21ede 11,8x, y supondría el 32% del EVREP).

Tras un performance de +17% vs IBEX enlo que llevamos de 2021nuestro P.O. estásin potencial. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR ya que revisaremosnuestras estimaciones al alzaparaincorporar un precio del crudo de 60 dólares/barril en recurrencia (vs 55 dólares/barril anteriores). Con ello obtendríamos unP.O. por encima 11,5euros/acc. (>+10% potencial).