Renta 4 | El Plan Estratégico 2021-23e busca la recuperación de la rentabilidad, con la mejora de los ingresos, menores provisiones y la reducción de gastos de explotación. Junto con una transformación en su modelo de negocio: mayor digitalización de ciertos procesos, mayor especialización en empresas y foco en negocios como la banca corporativa.

Ingresos al alza y gastos controlados….

Esperamos que el margen de intereses crezca a un TACC 20-23e del 1,5% R4e (vs dígito bajo Plan Estratégico) apoyado por volúmenes (principalmente en TSB) y la gestión de precios en España. Las comisiones netas (TACC 20-23 +5,4% R4e vs dígito medio Plan Estratégico) se verán apoyadas por las de gestión de activos mientras que los gastos de explotación ya recogerán gran parte del ahorro de 130 millones de euros del plan de eficiencia en España para conseguir una base de costes del Grupo de 2.900 millones de euros para 2023e (vs 2.975 millones de euros R4e).

…vs normalización de provisiones a pesar de la incertidumbre.

La normalización de provisiones actuará también de apoyo, aunque en nuestras estimaciones asumimos una moderación limitada de modo que, el coste de riesgo del Grupo medio en 21-23 R4e se situaría en 61 pbs (vs 45 pbs Plan Estratégico). Destacando, que una mejora del coste de riesgo en Sabadell ex -TSB de 2 pbs para 2022e, supondría un impacto positivo de +4% en nuestro precio objetivo.

Valoración

Nuestras estimaciones no recogen una recuperación del Euribor intensa ni una aceleración de los volúmenes en España. Asimismo, el RoTE 23 R4e estimado de 5,5% no incluye nuevos programas de eficiencia que consideramos factibles. Nuestro precio objetivo supone valorar Sabadell a un P/VCT 22 R4e de 0,4x por debajo de comparables que se justificaría por el mayor riesgo asociado por su exposición a Pymes y un RoTE del 5% 2022 R4e aún por debajo de su coste de capital al igual que en 2023.