Banco Sabadell | Rdos. 2021 en línea con lo esperado a nivel de ventas (76,5 M euros vs 77,6 M euros consenso vs 85,6 M euros BS(e)) y supone crecer +78% respecto a 2020 gracias a unos mayores precios del pool en 2021 y la entrada en operación de +51MW en 2021 correspondientes a 4 de los 5 parques eólicos dentro del proyecto EOLO I. A cierre de 2021, la compañía ha reportado 125 MW en operación (en línea con lo esperado por nosotros). De ellos 50 MW corresponden a la planta de biomasa de Curtis-Texeiro y 75 MW de los 5 parques eólicos (Miñon, Ourol, Monte Tourado, Alto da Croa y Alto da Croa II).

En EBITDA, la mejora también es sustancial respecto a 2020 (+251% vs 2020) y ligeramente por encima de lo previsto (38,6 M euros vs 35 M euros BS(e) y 30,6 M euros consenso) y del guidance’21 de la compañía (35 M euros). El margen EBITDA’21 se ve incrementado hasta 50,4% (vs 25,6% de 2020) por los mayores precios del pool y por la incorporación de activos eólicos con un mayor margen EBITDA (c.77%) frente a la planta de biomasa (c.63%) o negocios tradicionales (c.9%). Con estas cifras 2021, GRN ha conseguido superar las estimaciones de su plan de negocio “Covid Resilience” con un grado de cumplimiento en ventas de +123% y +185% en EBITDA.

La DFN’21 se sitúa en 243 M euros por debajo de lo esperado por nosotros (291 M euros) y el consenso (286 M euros) y supone un ratio DFN/EBITDA’21 de 6,3x por debajo a 2020 (22,6x) y en línea con la media de comparables 6,5x. Teniendo en cuenta sólo la DFN con recurso, la DFN/EBITDA’21 se situaría en 0,6x por debajo a 2020 (4,7x).

En definitiva, buenos Rdos. que esperamos sea un catalizador para el valor que, en lo que llevamos de año, ha tenido un comportamiento negativo -6,9% en absoluto (-6,3% vs IBEX) quedándose atrás frente a sus comparables (-23,8% vs sector).

En la conference call, esperamos que la compañía aporte guidance’22 y muestre detalle sobre el grado de avance de los 3 parques eólicos en construcción de la segunda parte del proyecto EOLO denominado “Eolo I CBT” que suman 110 MW y el proyecto en EE.UU. que se compone por un parque solar (695 MW) y almacenamiento (170MW). Por otro lado, esperamos una actualización del impacto de las nuevas medidas regulatorias del sector, aunque a expensas de conocer los detalles definitivos no esperaríamos un efecto significativo en GRN. COMPRAR. P.O. 20,80 euros/acc. (potencial +41,0%).