Santander Research | Moody’s elevó ayer su calificación para Gestamp (Ba2 e, BB e) en un escalón hasta situarla en Ba2. La anterior calificación de Ba3 había estado con outlook positivo desde julio de 2023 debido principalmente a que Gestamp alcanzó el año pasado el rango de apalancamiento (bruto, y ajustado en los términos de la agencia) requerido de 3,0-3,5x (3,4x), gracias a una generación de FCL positiva (también ajustada por Moody’s). Moody’s señala que es probable que la generación de FCL ajustado vuelva a ser negativa en el ejercicio 2024 (y 2025) debido a la reestructuración anunciada por el grupo en Norteamérica y, en nuestra opinión, al menor apoyo del capital circulante. Sin embargo, el outlook estable de la calificación asume que el apalancamiento neto reportado por Gestamp se mantiene en línea con el rango objetivo declarado de 1,0-1,5x (frente a las 1,5x reportadas en el ejercicio 2023) y que los márgenes EBITA ajustados mejoran hasta el 6% en el ejercicio 2025 (desde c.5,5% desde 2021). Según Moody’s, esto último incluso crearía mayor presión para una revisión al alza a Ba1. Consulte aquí nuestro comentario sobre los resultados del 4T y del ejercicio 2023 más débiles de lo previsto de Gestamp y la reestructuración de NA.

Opinión de Research: Tras la mejora de Moody’s, las calificaciones de Gestamp se sitúan ahora en la zona de «mid-Ba/BB». Mantenemos una recomendación de Infraponderar Gestamp; la referencia GESTSM 3,25% 4/26 ya cotiza en línea con sus homólogos proveedores europeos de componentes con calificación BB media-alta (por ejemplo, EOFP, ZFFNGR