Renta 4 | Mantenimiento de una fuerte imagen de marca y estrategia basada en una comercialización de productos vía on -line y telefónica que les hace ser líderes en la distribución de seguros por internet. LDA cuenta con una
estructura simple que les permite no tener gastos de intermediación. Tras un 2023 difícil que ha mostrado que la estrategia de precios ajustados no ha sido capaz de soportar el aumento de la siniestralidad y el efecto de la
inflación, la compañía está inmersa en una estrategia que busca sacrificar crecimiento a favor de rentabilidad. Esta nueva dirección y a la espera de que el aumento de primas se vaya trasladando, el ratio combinado debería mantener una tendencia de recuperación en los próximos años (106,8% a 9M23 vs 98,6% 2024 R4e). El negocio de Salud, todavía pendiente de coger impulso al igual que el segmento de Hogar, deja nuevamente la
evolución de la unidad de negocio de Autos como el foco para confirmar la recuperación de las cifras en 2024 y 2025, y la vuelta al beneficio.

Los niveles de capital del Grupo se mantienen en zona que no suponen un punto de riesgo, ratio de solvencia del 180%, en 9M23 (vs 181% 2023 R4e y 183% 2024 R4e). Sin embargo, con una política de dividendos supeditada
a que el ratio de solvencia se sitúe >180% el mercado podría tener dudas sobre su materialización.

Perspectivas: Estimamos que las primas brutas del Grupo muestren una TACC 22-25e del c.+7% recogiendo el traslado del aumento de primas a la cuenta de resultados. Un avance al que contribuirían todas las divisiones, con Autos como motor del Grupo y cuyo peso sobre el total de primas no esperamos vaya a variar de cara a 2025, manteniéndose en el entorno del 82%. En el caso del negocio de Salud a pesar de la recuperación prevista, TACC 22- 25e primas +8%, no contemplamos que alcance el break even hasta 2027.

En conjunto, el avance de las primas y una moderación prevista del aumento de la siniestralidad, debería traducirse en una generación de resultado técnico positivo en 2024. Esto junto con los ingresos financieros, nos llevan a un ROE c.13% 2024 R4e como punto de inicio de una tendencia al alza de recuperación hacia niveles superiores al 20%.

Conclusión: MANTENER, P.O. 0,90 eur/acción (vs 0,98 eur/acc anterior). Alcanzamos un precio objetivo de 0,90 eur/acc mediante el método de valoración de ROE implícito.