Renta | Creemos que la fortaleza de los precios de la celulosa se ha visto acentuada por factores coyunturales como el rebote en el consumo posterior a la reapertura post-pandemia, la elevada incidencia de paradas inesperadas en varias fábricas, las disrupciones en las cadenas de suministro y el impacto de la guerra en Ucrania. Además, aunque en el l/p consideramos que el equilibro oferta-demanda continuará apoyando los precios, en el c/p la debilidad en la economía china y la entrada de nueva producción en el mercado debería respaldar una corrección de los precios.

…creemos que Ence tiene interesantes planes de futuro…

La Compañía se comprometió a incrementar la inversión con un objetivo que supera los 330 mln eur entre 2022-2026: i) 100 mln eur irían a mejorar la capacidad, diversificación, eficiencia y sostenibilidad en celulosa, compensando la posible pérdida de la planta de Pontevedra, y ii) unos 230 mln eur de inversión en crecimiento en renovables, incrementando la visibilidad del negocio y avanzando en generación fotovoltaica y de biomasa.

…con un modelo de negocio sostenible …

El modelo de negocio de Ence se basa en procesos productivos circulares, en los que se aprovecha la totalidad de la materia prima y se minimiza la generación de residuos, contribuyendo esencialmente a la transición hacia un modelo de producción y consumo más sostenible.

…y una valoración atractiva.

Con un elevado potencial a nuestro precio objetivo y cotizando con descuento tanto frente a sus múltiplos históricos como frente a sus comparables: >50% descuento EV/EBITDA ‘23R4e (3x vs 7x media histórica) y -20% descuento vs comparables (vs -10% histórico).

Conclusión: SOBREPONDERAR P.O. 4,20 eur/acc.

Valoramos Ence mediante una suma de partes, suponiendo el cierre de la planta de Pontevedra en 2024, y reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con un potencial del 37% frente a la cotización actual.