Banco Sabadell | La empresa de inspección, ensayos y certificación, Applus (APPS), ha realizado un Roadshow virtual con el CFO. Sus principales mensajes fueron los siguientes:

En lo referido al sector auto (29% ventas 1T21): Las medidas establecidas para adaptarse al Covid-19 les ha servido para establecer mecanismos de mejora de eficiencia (paperless, pagos anticipados, mejora de las operaciones) que ha compensado otros inconvenientes e ineficiencias propias de los protocolos de seguridad.

Con respecto al calendario de renovaciones próximo destacan como más relevantes: (i) en 2021 Buenos Aires (10 M euros ventas/año) que esperan prórroga (se lleva extendiendo desde 2018 y Connecticut (7 M euros/año), (ii) en 2022 Costa Rica (tienen el 44% y factura 36 M euros/año), Alicante (13 M euros/año) y (iii) Galicia en 2023 (50 M euros/año).

Con respecto a oportunidades de crecimiento a largo plazo destacan emergentes (sobre todo India y LatAm); en India esperan construir una estación piloto en 2022 para vehículo comercial que puede sentar las bases de expansión (todo vehículo y más regiones).

En cuanto al sector Energy&Industry (50% ventas 1T’21): Con relación a las ventas relacionadas con el Oil&Gas no estiman recuperación ni mejora en la parte del CAPEX (5% ventas totales, aunque prevén que la caída se irá moderando por el tamaño ya más reducido de esta parte) pero si en la del OPEX (20% ventas) donde esperan que se vaya normalizando (ayudará también la recuperación de la movilidad y la estabilidad en el precio del crudo y en los consumos).

A pesar de ver presión en precios creen que es “business as usual” y que no se está repitiendo la situación del 2015 (cuando la guerra de precios fue dramática). Creen que sigue siendo una línea de negocio con tirón a largo plazo aunque esperan ir cambiando el mix (con inversiones en renovables, construcción, telecom y otros verticales). Con respecto a la adquisición de SAFCO (29 M euros de ventas anuales, 1,7% del total) confirman que se ha cerrado la operación.

En lo referido a IDIADA: Esperan que el concurso se lance pronto (2T’21 o 3T’21) con lo que el resultado se podría tener a mediados de 2022. Recordamos que Applus gestiona el negocio de la división de IDIADA (Appluscontrola el 80% mientras que la Generalitat el 20% restante) a través de una concesión de la Generalitat de Cataluña que empezó en 1999 por un plazo de 20 años, con posibles prórrogas posteriores de 5 años hasta un máximo de 50 años.

La prórroga actualmente vigente vence en septiembre de 2024. El impacto negativo en valoración (que no incluimos) de asumir que pierden la concesión sería del c.-16%. En cualquier caso, coincidimos con la compañía en considerar que Applus está bien posicionada para volver a ganar el concurso que se convoque, ya que lleva más de veinte años gestionando con éxito esta concesión lo que ha llevado a IDIADA a ser un referente global en los servicios de diseño, ingeniería, ensayos y homologación para la industria del automóvil.

En cuanto a Deuda y M&A: Su objetivo de apalancamiento es estar entre 2x y 2,5x DDN/Ebitda(vs 3,1x en 1T’21). Puntualmente en el corto plazo pueden estar algo por encima (aunque por debajo de 3x) por el mayor número de operaciones tras el “parón” a principios de 2020 por el Covid-19. Su generación de caja les debería dar la flexibilidad para hacer adquisiciones por 100- 150 M euros/año.

Con respecto a una posible ampliación de capital para realizar adquisiciones es algo que no descartarían, pero por el momento no creen que sea el momento ni tienen detectados activos que lo merezca.

En lo referido a Guidance 2021 y expectativas: Reiteran objetivos 2021 según los cuales esperan ventas creciendo al menos doble dígito a tipo de cambio constante (vs +9% BS (e) y +11% consenso) y un margen operativo ajustado que mejore hasta el c.10% (vs 8,9% BS(e) y 10,1% consenso). Aunque observan más riesgos al alza que a la baja por el momento se mantienen prudentes.

Opinión del equipo de análisis de Banco Sabadell:

Valoramos de forma positiva la claridad y visibilidad ofrecida en los mensajes. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 9,80 eur/acc.

Creemos que las perspectivas de negocio son buenas y que la recuperación del 2T21 puede servir de catalizador.