Intermoney | Confirmamos nuestra recomendación de Comprar en OHLA, e incrementamos nuestro Precio Objetivo
hasta 1,35 €/acción desde 0,95 € con fecha diciembre 22e, debido a las recientes ventas de activos y cobro
de indemnizaciones, por importes muy superiores a lo esperado por IMVe. Esperamos que el Grupo finalice
2022e con una posición de caja neta de 419 Mn€. Además de que mantenemos nuestros criterios
conservadores en relación a los litigios en los que está inmerso OHLA, pensamos que las recientes subidas
del valor en bolsa aun no recogen los crecimientos previstos de EBITDA del +20% en 22e-23e, claramente
inferiores, por otro lado, a la guía del Grupo de enero de 2021.

Caja neta de 419 Mn€ a final de 22e, por venta de activos

El segundo semestre de 2021 vino marcado por los anuncios de venta de activos e indemnizaciones por
parte de OHLA, que totalizan unos 411 Mn€, y que hemos incluido íntegramente en nuestra valoración,
justificando el incremento de PO hasta 1,35 €. Destaca el cobro de la indemnización por el Tren de
Navalcarnero (Cemonasa), unos 162 Mn€, de los que solo habíamos considerado 16 Mn€. También nos
sorprendió favorablemente la venta del Hospital de Montreal (CHUM), 57 Mn€. Ya que la mayor parte de los
cobros tendrán lugar en 22e, estimamos que el Grupo finalice este año con una caja neta de 419 Mn€.
Esperamos que, en adelante, OHLA genere caja neta de forma regular sin venta de activos.

Reclamaciones y litigios – Valoración muy conservadora

Seguimos adoptando una postura muy conservadora respecto al resto de litigios que tiene planteado el
Grupo. Así, no consideramos ingreso alguno por la reclamación del Eje Aeropuerto, que asciende a unos 18
Mn€; tampoco hemos incluido la deuda pendiente que tiene el Grupo Villar Mir, 46 Mn€, aunque la favorable
evolución en bolsa de Ferroblobe (GSM NASDAQ), haría inverosímil un impago. Por último, consideramos
una salida de caja futura de 240 Mn€ por el litigio de Sidra, pese a que, en teoría, todo pago debería verse
compensado por los avales ya ejecutados a la UTE de la que el Grupo formaba parte.

EBITDA +20% TACC 22-23e, un -27% inferior a la guía del Grupo

Confirmamos a grandes rasgos nuestras estimaciones de resultados tras conocerse las cifras del 3T.
Construcción esperamos que se beneficie de los recientes crecimiento de cartera, ya por encima de los
niveles pre pandemia, y de la progresión de márgenes, unos 20-30 pb al año en 22-23e hasta alcanzar el
4,3%, aun relativamente bajo. Ello, unido a la recuperación del resto de negocios, deberían generar una TACC
del +20% en EBITDA en 22-23e; nuestra previsión para 23e es un -27% inferior a la guía del propio Grupo,
155 Mn€. El Grupo debería reportar beneficios netos de forma recurrente y creciente a partir de 23e.

Valoración – 1,35 €/acción a diciembre de 2022e

Para el cálculo de nuestro Precio Objetivo de 1,35 € hemos asumido un ratio de 5,5x EBITDA de 22e para
las actividades de construcción e industrial. Capitalizamos los costes operativos del Grupo (unos 30 Mn€) a
8x. Canalejas se considera a un conservador 125 Mn€ frente a la propia valoración del Grupo de 200 Mn€.
La reciente venta de activos hace que la caja neta a diciembre de 22e aporte más valor que el resto de
activos del Grupo.