Banco Sabadell | Tras la autorización el viernes del Consejo Europeo a declarar la excepcionalidad a la península ibérica (por ser isla energética) se abre la puerta a que España y Portugal puedan establecer una medida de intervención del precio de la electricidad. Así, el Ejecutivo español estaría trabajando en un mecanismo en el que se establezca un doble precio de la electricidad a través de dos subastas diferentes: (i) la primera se hará de forma simultánea con otros mercados europeos y establecerá un «precio frontera» que regulará la interconexión eléctrica con Francia (con una cantidad limitada) y (ii) una segunda donde las centrales de gas y carbón utilizarían un precio limitado del gas (según marque el MibGAS) a definir por el Gobierno y que sería compensado posteriormente a las eléctricas. Se trataría de una situación excepcional limitada a un máximo de tres meses. El borrador estaría sujeto a cambios y podría sufrir modificaciones antes de enviarlo esta misma semana a Bruselas, que tiene que aprobarlo, lo que podría retrasar su aplicación un mes, si bien se espera que se anuncien una serie de medidas mañana que podrían incorporar alguna referencia a los precios energéticos. El Ejecutivo busca que la medida sea consensuada con las eléctricas para evitar potenciales litigios, pero en prensa hoy se indica que el presidente habría avisado a las eléctricas que si no bajan precios habrá intervención dura.

Valoración: Aunque la propuesta era en parte conocida faltan los detalles, entre otros el precio de referencia del gas (se especula con 100 euros/MWh) o la forma de financiación, donde podría generarse nuevo déficit de tarifa o utilizarse el adelanto del semiperiodo regulatorio de las Recore. En todo caso, el margen de actuación que tiene el Gobierno sería limitado ya que la propuesta deberá cumplir las estrictas exigencias de la CE para ser aprobada y deberá ser temporal, no retroactiva, que no provoque una gran distorsión de la competencia o interfiera en la transición energética. Al mismo tiempo, el hecho de que el Ejecutivo busque un consenso con las eléctricas también acota el margen de maniobra del Gobierno. Respecto al Recore, una de las compañías más afectadas sería Acciona Energía, en la medida que cuenta con ~5 Twh en Recore (~50% de su producción en España y ~25% de su producción total), al igual que Ecoener con un 20% de su producción 2022 (BS(e)). Así, en el caso de Acciona Energía el Rinv supone un 13% del EBITDA’22e y en el caso de Ecoener un 25% del EBITDA’22e. Por otro lado, Ence cuenta con una división de energía renovable que supone el ~40% de su EBITDA’22e y donde un ~65% de su producción sería Recore (~48% del EBITDA’22e de energía y ~20% del EBITDA’22e total). En todo caso, el impacto en la valoración es limitado porque se mantiene la rentabilidad regulatoria a largo plazo aunque sí se vería afectada de alguna manera la liquidez durante el 2022 al reducir el cobro del retorno a la inversión antes de lo previsto. A falta de conocer los detalles y su aprobación (probablemente no antes de 3/4 semanas) y las medidas que el Gobierno español tomará contra la crisis de Ucrania (se habla de mañana o 29 marzo) seguimos prefiriendo aquellas compañías con mayor exposición a renovables como Iberdrola, Acciona, Acciona Energía y Solaria.