Renta 4 | Las bolsas europeas abren planas (futuros Eurostoxx -0,2%) aunque los futuros americanos, tras las subidas de ayer (S&P +1,5%, Nasdaq +3,5%), apuntan a caídas sobre todo el tecnológicas (futuros Nasdaq -1,5%) tras una batería de peores resultados que muestran la ralentización de la demanda y provocan caídas en los mercados fuera de hora: Apple -3% (cuellos de botella en China por Covid, fortaleza del dólar), Amazon -5% (desaceleración en publicidad y cloud) o Alphabet/Google -5% (menor gasto).

De fondo, PMI Caixin de enero en China algo mejores de lo esperado: servicios 52,9 (vs 51e y 48 anterior) y compuesto 51,1 (vs 48,3 anterior). En Japón, dato finales de enero de PMIs sin sorpresas: servicios (52,3 vs 52,4 anterior) y compuesto (50,7 vs 50,8 anterior).

En cualquier caso, el foco de atención macro estará hoy en EE.UU., con el informe oficial de empleo de enero, con expectativa de moderación en el ritmo de creación de nóminas no agrícolas (190.000e vs 223.000 anterior) y en los salarios (+4,3%e vs +4,6% anterior), aunque la tasa de desempleo se mantendría cercana a mínimos históricos (3,6%e vs 3,5% anterior). Por su parte, el ISM de servicios podría mejorar ligeramente en enero (50,5e vs 49,2 anterior revisado), aunque con el antecedente de un ISM manufacturero peor de lo esperado.

Ayer el BCE subió +50 pb hasta 2,5% en el tipo de depósito, lo que eleva las subidas desde julio de 2022 a +300 pb. El discurso de Lagarde apunta a +50 pb en la próxima reunión (16-marzo), aunque a partir de ese momento falta claridad en el mensaje. En marzo tendremos nuevas previsiones de crecimiento e inflación, las subidas adicionales de tipos serán data-dependientes, pero con la intención de llegar a un nivel restrictivo (indefinido) que permita devolver la inflación a su objetivo del 2%. El BCE no se pronuncia sobre el nivel de llegada, aunque el mercado sitúa el techo en 3,25% a mediados de año (vs 3,25%-3,5% antes de la reunión). Este discurso es coherente con una inflación que se mantiene elevada (general 8,5%, subyacente en máximos 5,2%), con Lagarde afirmando que el proceso desinflacionario no ha comenzado (al contrario que en EEUU) y con una economía que ha aguantado mejor de lo esperado en 4T22 (climatología, estímulo fiscal) y permite a las empresas mantener precios de venta elevados. En nuestra opinión, al BCE le queda aún trabajo por hacer y esperamos que, tras alcanzar su techo, los tipos se mantengan en niveles restrictivos y no vuelvan a niveles neutrales (2%) hasta que se confirme el control de la inflación (2024). Sin novedades respecto a la reducción de balance, manteniendo la idea de reducir el APP en 15.000 mln eur mensuales entre marzo y junio. La reacción de los mercados sigue desoyendo el discurso “hawkish” del BCE, que a su vez peca de falta de claridad: fuerte caída de TIRes (Bund -20 pb hasta 2%, media de periféricos -31 pb, con España por debajo del 3% e Italia por debajo del 4%), depreciación del euro del 1% hasta 1,09 usd/eur y avances en las bolsas europeas +1%/+2%.

Por su parte, el Banco de Inglaterra +50 pb hasta 4%, con 7 votos a favor y 2 en contra. Próximas subidas serán data-dependientes, lo cual sugiere que los tipos británicos podrían estar cercanos a su techo. Eso sí, con el permiso de la inflación que se mantiene aún en niveles del 10,5% general y 6,3% subyacente y con mantenimiento de presiones en salarios y servicios. El mercado suaviza su nivel de llegada a 4,25% vs 4,5% antes de la reunión.