Morgan Stanley | Seguimos viendo un escenario en el que la economía americana logra un soft landing gracias a un mercado laboral que, aunque vaya desacelerando poco a poco se mantenga sólido. Los 5 motivos por los que considera que el mercado laboral será el principal soporte de un soft landing.

1. Falta de personal => La relación histórica entre el dato de payrolls y el crecimiento del PIB (lo que se conoce como Ley de Okun) … indica que los niveles actuales de PIB (2Q23) serían consistentes con un dato de payrolls 300k mayor del actual … lo que evidencia la falta de personal.

2. El labor hoarding limitará los despidos => Ellen cree que durante este ciclo … las compañías mantendrán a sus trabajadores en mayor medida que en periodos anteriores ya que durante/después de la pandemia tuvieron muchas dificultades para contratar. De hecho, la encuesta Small Business Credit 2022 refleja que “contratar y mantener el personal cualificado” fue uno de los principales problemas a los que se enfrentaron las pequeñas compañías el año pasado.

3. La mayor participación laboral contribuirá a limitar las presiones inflacionistas => un aumento de los trabajadores buscando trabajo se traduce en un aumento de la capacidad de producción … lo que al mismo tiempo implica un mayor crecimiento económico … y un equilibrio más estable entre la oferta y la demanda de bienes y servicios … lo que en última instancia contribuirá a aliviar las presiones inflacionistas.

4. El crecimiento real de los salarios en adelante darán soporte a la demanda … sin acelerar la inflación de manera significativa => En comparación con periodos anteriores … Ellen señala que los salarios son un driver de la inflación menos importante. Analizando el link entre el coste salarial y la inflación subyacente PCE en dos periodos distintos … Ellen concluye que entre 1970-1999 … un shock de 100bps en los salarios … suponía un aumento del nivel de precios de 125bps mientras que … entre 1999-2019 … un shock positivo de +100bps en los salarios implica un aumento de la inflación de tan solo +10bps. Es decir, entre 1970-99 … los salarios explicaban en torno a un 15% de la variación de la inflación PCE … pero actualmente ese porcentaje ha caído al 3%.

5. El desempleo no alcanzará el 6% como predicen algunos economistas => Según la curva de Beveridge (una relación inversamente proporcional entre las vacantes y el desempleo) indica que antes del Covid … una caída de un 1pp en las vacantes se traducía en un aumento de c2pp del desempleo. Sin embargo, tras la pandemia … la intensidad de la relación ha cambiado … ya que las vacantes han caído -1.5pp desde abril 2022 … y sin embargo el desempleo sigue casi en mínimos históricos (3.7% en mayo). Uno de los motivos de este cambio es el aumento de la eficiencia en el mercado laboral … lo que se traduce en que las vacantes se cubren más rápido … y, por lo tanto, el desempleo es menor para un porcentaje de vacantes determinado.