Renta 4 | Las bolsas apuntan a una apertura ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,4%, futuros S&P planos), con la bolsa china frenando sus recientes avances (-1%) ante la expectativa de que los nuevos estímulos (reunión del Politburo a finales de semana) no sean suficientes para acelerar su economía. A nivel de resultados publicados tras el cierre americano, tono mixto en las tecnológicas Microsoft (-4% en mercados fuera de hora tras ingresos superando previsiones, pero con desaceleración del negocio en la nube) y Alphabet (+6% tras ventas mejor de lo esperado, positiva evolución del negocio de búsqueda de Google pese a la creciente competencia).

Hoy tendremos una jornada en la que los inversores estarán a la espera de la decisión y discurso de la Fed (20h) y pendientes de una gran batería de resultados, destacando en España los de Banco Santander, Endesa, Redeia, Aena, Enagás, Acerinox, Rovi, Ebro Foods, Neinor Homes, Metrovacesa y LLYC, mientras que en EE.UU. la atención se centrará en las cifras de Meta.

Esperamos que la Fed suba 25 pb hasta 5,25%-5,5% tras la pausa “hawkish” que realizó en el mes de junio, cuando mantuvo tipos a la vez que elevaba su “dot plot” de 5,1% a 5,6% en dic-23 con el fin de controlar la inflación sobre la que seguía viendo riesgos al alza. El mercado otorga una probabilidad de casi el 100% a la subida de hoy (que elevaría el acumulado a 525 pb desde marzo 2022), aunque sólo concede poco más del 30% a una segunda subida de cara a fin de año hasta 5,5-5,75% como contempla el “dot plot”, aunque es mayor a la de hace un mes (12%). De fondo, un ciclo económico resiliente (ayer buen dato de confianza consumidora del Conference Board, en máximos de dos años), con un cuadro macro presentado en junio en el que se revisaba al alza el PIB 2023 (6 décimas hasta +1%, consistente con un aterrizaje suave, vs crecimiento potencial a medio plazo de +1,8%), a la baja la tasa de paro 2023e (4 décimas hasta 4,1%, para repuntar al 4,5% en 2024), mostrando por tanto un mercado laboral sólido, y con una inflación aún elevada (deflactor consumo privado revisado al alza 3 décimas hasta 3,9% a dic-23, 2,6% dic-24 y 2,2% dic-25). Es por ello que los datos de inflación y empleo, especialmente, serán claves para determinar si la Fed puede dar por concluido su ciclo de subidas de tipos con el aumento de hoy o, por el contrario, se ve obligada a una subida adicional después del verano. En cualquier caso, lo que parece claro es que los tipos se mantendrán en terreno restrictivo (por encima del 3%) durante una buena temporada, tal y como apunta el “dot plot”: 4,6% en dic-24, 3,4% en dic-25 y 2,5% a largo plazo.

En lo que respecta a la Eurozona, ayer conocimos la encuesta de condiciones financieras del 2T23, que situó la demanda de préstamos de empresas en mínimos históricos, una señal de que las subidas de tipos se están trasladando a la economía, haciéndole parte del trabajo al BCE. Esta mayor restricción crediticia se traducirá previsiblemente en una mayor desaceleración económica en los próximos meses. En esta dirección apunta la IFO alemana, sobre la que pesa una política monetaria más restrictiva y una apertura china más débil de la inicialmente estimada.

En cualquier caso, la mayor resiliencia de otras economías respecto a lo previsto inicialmente (España, Reino Unido) ha permitido al FMI revisar ligeramente al alza sus previsiones de PIB 2023 (+2 décimas hasta +3%), manteniendo 2024e +3%. Sin cambios en las estimaciones para China (+5,2% en 2023 y +4,5% en 2024), pero con mejora en previsiones de Latinoamérica y Rusia. De fondo, mejora en las cadenas de producción y normalización de precios de energía y alimentos, así como una mayor tranquilidad en la banca regional americana. Aun con todo, el FMI sigue mostrando cautela al afirmar que los riesgos sobre el crecimiento siguen sesgados a la baja, en un contexto de aún elevada inflación subyacente, impacto de las políticas monetarias restrictivas y una reapertura de China que pierde fuelle (se mantiene la preocupación sobre el sector inmobiliario).

En materia de resultados empresariales, y con el 25% de las compañías del S&P500 habiendo presentado ya sus cuentas, un 79% han batido las estimaciones de BPA (mejorando ligeramente la media de 5 años, 77%), aunque por un menor porcentaje (6,8%) respecto a la media (8,4%).