Martin Wolburg, (Generali Investments) | Hasta ahora, el BCE sólo lleva a cabo transferencias de liquidez (QT) pasivas en su cartera de programas de compra de activos (APP) (con reembolsos mensuales de una media de 25.000 millones de euros al mes), pero ha dejado intactas las reinversiones de los programas de compras de activos públicos (PEPP). En las declaraciones oficiales de política monetaria, el fin de las reinversiones totales del PEPP está previsto para finales de 2024. Sin embargo, los recientes comentarios de los miembros del Consejo de Gobierno sugieren que esto está a punto de cambiar. Y lo que es más importante, la presidenta Lagarde ha declarado que este tema se incluiría en la agenda en un futuro no muy lejano y que el Consejo de Gobierno revisaría la cuestión. Ahora consideramos muy probable que las no reinversiones del PEPP comiencen ya en 2024. Para señalar que se trata de una cuestión estructural y no de un medio para configurar la orientación de la política monetaria, esperamos que las no reinversiones comiencen en abril de 2024. Calculamos alrededor de 5.000 millones de euros de un promedio de unos 15.000 millones de euros al mes (que aumentará a medida que avance el año). Por tanto, es probable que no se reinviertan 60.000 millones de euros de los 180.000 millones de reembolsos del PEPP.

Aunque no es nuestro escenario base, existe cierto riesgo de que la QT pasiva del PEPP sea mucho más agresiva, por ejemplo, a cambio de un ciclo de relajación más pronunciado. Actualmente esperamos recortes acumulados de 100 puntos básicos en 2024, pero el BCE podría actuar mucho más rápido (los mercados esperan 130 puntos básicos) a cambio de un QT más fuerte en el PEPP.