Thomas Hempell, responsable de estudios macroeconómicos y de mercado de Generali Investments | Parece que el contexto mundial no podría ser más favorable para el dólar: la sorprendente resistencia económica (el PIB del tercer trimestre de EE.UU. sorprendió con un +4,9% saar) contrasta con una eurozona en crisis, mientras que el aumento de los rendimientos en EE.UU. y la aversión mundial al riesgo deberían impulsar la demanda de dólar. Y, sin embargo, el dólar se mantuvo prácticamente sin cambios frente a sus principales pares en octubre (Dólar DXY: -0,1% hasta el 30 de octubre).

La floja respuesta del dólar se produjo en medio de los recientes comentarios de la Fed en contra de nuevas subidas de tipos, que pesaron sobre los rendimientos estadounidenses a más corto plazo, mientras que los de 10 años subieron 30 puntos básicos. Los vencimientos más cortos tienden a tener el mayor impacto en las divisas. Aun así, la muda reacción ha abierto una brecha frente a los rendimientos (incluidos los tipos reales) que deja margen para una recuperación del dólar. Unos diferenciales de la Eurozona algo más amplios en medio de las preocupaciones por la deuda europea (mayores gastos por intereses, QT del BCE) y las preocupaciones por la recesión en la eurozona seguirán pesando sobre el EUR por ahora. Mantenemos nuestra opinión de que el euro/dólar se recuperará el año que viene, pero tácticamente nos posicionamos a la espera de un nuevo retroceso.

El yen sigue buscando un desencadenante alcista

El dólar/yen sigue rondando la barrera de los 150, tras resistirse a la subida de los rendimientos de la deuda estadounidense a 10 años. En parte, esto se debe a la estabilidad del yuan, que ha estado recibiendo apoyo de la fijación oficial china y a la que ha estado ligado el yen. Sin embargo, lo más importante es que los mercados anticipaban una mayor relajación del control de la curva de rendimientos (yen) del Banco de Japón. En efecto, el 31 de octubre por la mañana, el Banco de Japón redefinió el tope del 1% de los bonos a 10 años, que pasó de ser un «tope» a una mera «referencia». Este pequeño ajuste decepcionó a los alcistas del yen y devolvió al dólar/yen por encima de 150. Aunque a partir de ahora el yen se fortalecerá ligeramente gracias a la ligera bajada de los rendimientos en EE.UU., el yen seguirá luchando por ganar tracción durante un tiempo, con los precios de la energía pesando sobre la factura de las importaciones y la relación de intercambio de Japón. Una recuperación sostenida del yen requerirá un mayor descenso de los rendimientos estadounidenses y/o un ajuste sustancial de la política del Banco de Japón. Es probable que ambos factores no se materialicen hasta 2024.

La libra esterlina fue una de las monedas más rentables del primer semestre, pero ha perdido gran parte de sus ganancias desde el verano. Una de las razones es la reacción moderada de los bancos centrales a una inflación de los servicios algo más débil y a unas cifras de crecimiento débiles, con el ciclo de subidas del Banco de Inglaterra probablemente ya concluido. Pero el sentimiento de riesgo también es muy importante , y por eso vemos que los riesgos en torno a nuestra previsión estable del EUR/GBP se inclinan al alza.