Banco Sabadell | BASF ha publicado esta semana la nueva dirección estratégica a futuro de la compañía. Como novedades destacamos:

▪  Distribución al accionista a través de dividendos y recompras de al menos 12.000 M euros entre 2025 y 2028 (30% de la capitalización de BAS) con un dividendo en efectivo anual de al menos 2,25 euros/acc. (yield anual del 5%) lo que implica que la mitad de la retribución es con recompra.

▪  Objetivo de EBITDA antes de elementos especiales de 10.000/12.000 en 2028 (vs 10.700 BS(e) preliminar) y FCF acumulado de >12.000 M euros entre 2025 y 2028 (vs ~15.000 M euros BS(e) preliminar).

▪  Reducción de capex a niveles por debajo de la depreciación a partir de 2026, es decir, después de la puesta en marcha del sitio Zhanjiang Verbund en China a partir de 2025.

▪  Gestión del portfolio: buscará opciones para sus negocios de Environmental Catalyst and Metal Solutions, Battery Materials, Coatings and Agricultural Solution, que juntos suponen >23% de las ventas del grupo.

▪  Objetivo de ROCE en 2028: ~10% (5% en 2023 y 10% en 2022).

Valoración:

Valoramos negativamente el cambio en la distribución al accionista, donde si bien la cantidad y yield total acaba siendo la misma a lo que veníamos estimando únicamente por el dividendo (no esperábamos que retomase las recompras), compensar una bajada del DPA con recompras resta atractivo dado que no conocemos cómo podrían distribuirse las recompras en cada año. En cuanto al resto de objetivos, el EBITDA a futuro así como la reducción de capex no es algo que nos sorprenda.