Banco Sabadell | El Consejo de Supervisión de Deutsche Bahn ha aprobado el proceso de examen y preparación para una posible venta de hasta el 100% de su participación en DB Schenker (tercer operador mundial de Mercancías con un EBIT c.1.200 M euros; ~26% sobre EBIT de DPW). Si bien por el momento no hay detalles adicionales, se indica que no se realizará la operación antes del 3T/4T’23 debido a la situación actual de mercado. En todo caso y según prensa, el importe de la operación podría ascender (solo equity) hasta los 20.000 M euros (~41% sobre capitalización de DPW) y entre los posibles interesados se encuentran inversores financieros como Carlyle, CVC o Blackstone, si bien también se alude a operadores del sector como DSV o la propia DPW.

Valoración: A priori el hecho de que DPW aparezca como posible participante en la operación nos sorprende dado el tamaño tan significativo de la misma y dado que DPW no tiene track récord en adquisiciones tan relevantes. Además, la elevada diversificación de DPW en todos los segmentos del sector logístico hace que no sea necesaria una operación de M&A para crecer, y menos en un segmento como el de Mercancías, que es donde más incertidumbre hay tanto el fuerte componente cíclico del mismo como por el proceso de “normalización” de tarifas tras el fuerte impulso que registraron durante la pandemia.

Aunque que por el momento no hay más detalles sobre la operación en lo que se refiere al inicio “efectivo“ de la misma, el porcentaje finalmente a desinvertir o el precio, nos parece poco evidente que la misma encaje estratégicamente en DPW y así lo recogió la semana pasada el valor con una caída del c.-7% vs -3,5% del ES50 y c.-2%/-3% de sus competidores. Además, los múltiplos a los que se realizaría la operación, de tomar como referencia los 20.000 M euros rumoreados, serían exigentes ya que implican un Precio/EBIT’23e >17x (deuda asociada no conocida) frente a ~8x EV/EBIT’23e de DPW. A nivel financiero, y a pesar de la magnitud comentada, podría llevarse a cabo dada la solidez de la estructura financiera actual de DPW si bien el ratio de endeudamiento se elevaría hasta >2,5x DFN/EBITDA (solo considerando los 20.000 M euros) frente a las 1,1x actuales