Santander Research | El gobierno italiano ha aprobado un decreto que permitirá al Estado tomar una participación en el negocio de redes (NetCo) de Telecom Italia (B1 n, B+ n, BB- n). De este modo se da fundamento jurídico al Memorando de Acuerdo entre el Estado y KKR para que Italia tome una participación de hasta el 20% en NetCo, con una inversión de hasta 2.200 millones de euros. KKR ha ofrecido aproximadamente 23.000 2.200 millones de euros para adquirir la totalidad de NetCo una vez incluidas varias partidas variables, y el Memorando de Entendimiento firmado previamente permitirá al Estado sumarse a la oferta y mantener la supervisión del activo estratégico nacional. La italiana CDP y el fondo italiano de infraestructuras F2i también podrían unirse al consorcio de KRR y aumentar así el peso italiano en la operación. TI ha fijado el final de septiembre como fecha límite para la presentación de la oferta vinculante de KKR. Durante la presentación de los resultados del 1S23, el equipo gestor de TI indicó un ratio de apalancamiento objetivo para el resto de ServCo de 1,5-2,0x EBITDAaL, equivalente a hasta EUR 6mm de deuda neta (excluyendo arrendamientos).

Opinión de Research: Creemos que el compromiso del Estado de tomar una participación directa en NetCo aumenta la probabilidad de que la oferta sea aceptada en septiembre. Si Vivendi hubiera querido bloquear la operación, creemos que ya habría movido ficha a estas alturas. Aunque la venta de la Netco resolverá los problemas del balance de TI, por otro lado, creemos que el grupo se habrá desprendido de su mejor activo. En nuestra opinión, el negocio restante, ServCo, tendrá que mostrar un progreso sólido en el frente de los beneficios, especialmente en el segmento móvil, si quiere crear las condiciones para un retorno al grado de inversión. Nos parece demasiado pronto para suponer que KKR presentará una oferta aceptable para todas las partes y seríamos cautos a la hora de aumentar la exposición hasta que el resultado sea más claro. Debido al riesgo negativo asociado a un fracaso en la venta de NetCo, mantenemos nuestra recomendación de Infraponderar a la espera de novedades.